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中国神华2023年报点评与市场分析总结

核心内容

中国神华（601088.SH）在2023年实现营业收入3430.74亿元，同比下降0.4%；归属于本公司股东的净利润为596.94亿元，同比下降14.3%；扣非后净利润为628.68亿元，同比下降10.6%。加权平均净资产收益率为14.88%，同比下降3.2个百分点。

分季度表现

• 2023Q4：
  • 营业收入：906.07亿元，环比增长9.13%，同比下降3.65%。
  • 归属于本公司股东的净利润：114.25亿元，环比下降23.78%，同比增长8.86%。
  • 扣非后净利润：150.57亿元，环比增长1.46%，同比增长26.21%。

分业务板块分析

煤炭分部

• 销售价格：2023年煤炭销售平均价格（不含税）为584元/吨，同比下降9.3%。
• 自产煤与外购煤价格：分别同比下降8.2%和13.9%。
• 销售量：煤炭销售量达4.50亿吨，同比增长7.7%。
• 成本：煤炭销售合计成本为177867百万元，同比增长4.21%；自产煤单位生产成本为179.0元/吨，同比增长1.5%。
• 毛利率：销售毛利率为32.3%，同比下降4.2个百分点。
• 收入：煤炭分部营业收入为2733.06亿元，同比下降1.5%。

发电分部

• 发电量：全年总发电量为2122.6亿千瓦时，同比增长11.0%。
• 售电量：售电量为1997.5亿千瓦时，同比增长11.1%。
• 售电价：售电价为414元/兆瓦时，同比下降1.0%。
• 单位售电成本：单位售电成本为363.0元/兆瓦时，同比下降4.7%。
• 毛利率：毛利率为16.9%，同比上升2.6个百分点。
• 收入：发电分部营业收入为924.07亿元，同比增长9.3%。

运输分部及煤化工分部

• 运输业务：铁路运输周转量达3094亿吨公里，同比增长4.0%；铁路分部营业收入为429.61亿元，同比增长1.8%。
• 煤化工分部：营业收入为60.98亿元，同比下降4.4%；毛利率为11.2%，同比下降4.7个百分点，主要由于聚乙烯和聚丙烯销售价格下降。

未来展望

• 新项目拓展：2024年计划投入11亿元用于新街台格庙矿区新街一井、二井建设，预计新增产能1600万吨/年。
• 发电业务：加快优质电源点建设，计划投入101.59亿元用于广东清远一期、湖南岳阳电厂项目、广西北海二期等项目。
• 分红表现：2023年拟派发股息现金2.26元/股，分红总额为449.03亿元，占净利润的75.2%，同比提升2.4个百分点。
• 股息率：按2024年4月3日收盘价计算，A股股息率为5.71%，H股股息率为7.77%。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为603.16亿元、606.59亿元、640.75亿元，对应EPS为3.04元、3.05元、3.22元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 国内国企改革进度不及预期。
• 行业面临有效需求不足。
• 煤价波动不及预期。

A股市场估值跟踪

上周市场表现

• A股指数：上证指数、深证成指、创业板指、中小板均微幅上涨，沪深300微跌。
• 港股指数：恒生指数、恒生中国企业指数上涨，恒生中国上涨幅度最大。
• 海外指数：日经225、德国DAX、标普500均下跌。

估值变化

• A股：中证500估值升幅最大（1.63个百分点），创业板指、上证指数升幅居前。
• 港股：恒生指数估值升幅最大（1.27个百分点），恒生中国升幅居前。
• 行业估值：周期板块估值上升，其中有色金属、基础化工、钢铁升幅最大；科技、传媒、国防军工等行业估值下降。

估值分位数

• PE(TTM)：国防军工、计算机、电子排名前三，银行、建筑、煤炭排名后三。
• PB：食品饮料、计算机、消费者服务排名前三，银行、房地产、建筑排名后三。

A股市场风险溢价

• 上周A股主要指数风险溢价整体下行，中证500风险溢价下降幅度最大。

经济与行业要闻

国家医保局

• 2024年1-2月医保基金支付谈判药品费用达154.5亿元，报销近4000万人次。

国家统计局

• 2024年3月全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，购进价格同比下降3.5%。

工业和信息化部

• 批准454项行业标准，涵盖化工、石化、黑色冶金、有色金属、建材等多个领域。

国家金融监管总局

• 公开征求意见《反保险欺诈工作办法》，要求保险机构建立全流程欺诈风险管理体系。

央行征信局

• 2023年个人征信机构提供征信服务达420亿次。

重要公司资讯

1. 金禾实业：上调麦芽酚产品价格，主要因成本上涨与行业产能去化。
2. 宝钢股份：子公司湛江钢铁零碳高等级薄钢板工厂项目开工。
3. 广哈通信：指挥调度系统可用于低空通航。
4. 江苏新能：设立全资子公司开发溧阳储能项目。
5. 西力科技：中标国家电网智能电能表项目，中标金额达2.44亿元。

美国非农数据点评

• 3月非农数据：新增就业30.3万，高于预期，失业率3.8%。
• 就业趋势：医疗、政府、娱乐休闲、建筑等行业就业增长显著，专业与商业服务继续低迷。
• 通胀与降息：降息仍由通胀主导，年内降息概率略有下降，最佳窗口为二季度末至三季度中期。
• 利率预测：美国十年期国债利率下限维持在3.65%~3.85%，上限在4.35%~4.6%。
• 股市展望：短期风险不大，但长期存在泡沫风险。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。