20200914-华创证券-玲珑轮胎-601966.SH-深度研究报告_从配套到零售_轮胎龙头迈入发展新阶段_22页_2mb

玲珑轮胎深度研究报告总结

核心内容概述

玲珑轮胎（601966）作为中国轮胎行业的龙头企业，正在从配套市场向替换市场转型，以实现更可持续的发展。公司自1995年成立以来，已发展为拥有“6+6”全球生产基地布局的大型企业，2016年上市后持续扩大产能和市场占有率，计划到2030年实现年产销量突破1.6亿条。公司以子午线半钢轮胎为主，市场结构上，海内外营收基本持平，国内配套市场占优，但替换市场增长潜力巨大。

主要观点与关键信息

1. 市场结构与趋势

• 全球轮胎市场以替换为主，占比约73%，而配套占比约27%。
• 中国轮胎市场中，配套需求占比为22%，替换需求为37%，与国际相比配套比例偏高。
• 随着国内汽车保有量和销量的稳定，替换需求有望持续增长，推动轮胎市场周期性减弱。

2. 公司战略与业务进展

• 公司正积极向替换市场拓展，2020年作为新零售元年，计划建设300家战略合作经销商、2000家旗舰店、500家核心品牌店和30000家紧密合作店。
• 通过品牌升级与渠道建设，公司已进入豪华轿车原配市场第九名，并在中高端品牌方面有所布局。
• 公司计划通过整合腾讯云、华制智能等技术资源，提升终端销售能力。

3. 产能与扩张

• 拟在2020-2022年实现产能扩张，预计2022年子午线轮胎+斜交胎产能达到1.1亿条。
• 湖北基地（2020年投产）、广西基地（2021年投产）、塞尔维亚基地（2020年5月开工）等项目持续推进。

4. 财务预测与估值

• 2020-2022年公司归母净利润预计分别为20亿元、25亿元和29亿元，对应EPS分别为1.56元、1.94元和2.20元。
• 按照2022年业绩给予15倍PE估值，目标价为33元/股，首次覆盖给予“强推”评级。
• 公司市盈率与市净率持续下降，反映其估值优势。

5. 品牌与渠道建设

• 国产轮胎在滚动阻力、湿地制动和耐磨性能上已接近国际品牌，价格优势逐渐转化为品牌折价。
• 通过赞助国际赛事（如尤文图斯、瓦伦西亚）提升品牌形象。
• 销售渠道建设是替换市场拓展的核心，公司着力打造线上线下结合的销售网络。

6. 市场与行业分析

• 亚太地区配套需求占比偏高，而欧洲、北美替换需求占比更高。
• 替换市场增长稳定，周期性较低，而配套市场与新车销量密切相关，波动较大。
• 公司通过扩大产能和优化生产成本，提升盈利能力和市场竞争力。

投资逻辑

• 行业底部已现：出口和替换需求稳步增长，新车销量触底回升，轮胎市场周期性减弱。
• 估值切换空间：公司作为配套市场龙头，具备显著的估值优势，预计未来盈利增长将推动估值提升。
• 品牌与渠道双轮驱动：通过品牌升级和渠道拓展，公司有望在替换市场占据更大份额，进一步提升盈利能力。
• 规模化效应：产能扩张有助于降低单位成本，提升市场占有率，增强抗风险能力。

风险提示

• 产能投放不及预期：可能影响公司未来增长。
• 营销计划推进不及预期：可能影响品牌建设和市场拓展。

财务指标概览

投资建议

• 目标价：33元/股
• 评级：强推（首次）
• 理由：公司具备显著的估值优势，且在替换市场拓展方面动作迅速，品牌和渠道建设成效显著，预计未来盈利增长可支撑估值提升。

总结

玲珑轮胎正从传统的配套市场向替换市场转型，依托其品牌升级和渠道建设，有望在高端市场占据一席之地。公司具备较强的生产能力和市场拓展能力，未来三年盈利有望稳步增长，具备良好的投资前景。