公用事业与环保产业行业研究_大气治理之后_深度治水走向前台_23页_2mb

公用事业与环保产业行业研究总结

核心内容概览

本研报对公用事业与环保产业行业进行了中期/年度研究，整体维持“买入”评级。报告指出，环保行业在2018年一季度业绩保持高速增长，优质标的PE处于历史底部，未来仍有望保持30%的净利润增长。同时，火电行业盈利边际改善，水电行业因高分红和低估值具有吸引力。

主要观点

• 环保行业：2018年下半年将整体好转，PPP项目质量提升，鼓励民企参与。行业将进入监管常态化、市场规范化、治理深度化阶段，重点推荐具备技术、运营实力和低融资成本的公司。
• 深度治水：2018年下半年水环境治理将成为重点，全流域治理投资空间达7000亿元，长江流域投资最大。雄安新区白洋淀治理带动京津冀水环境生态建设，预计市场空间达630亿元。
• 危废处理：随着监管加强，危废进入规范渠道处置量增加，无害化占比提升，焚烧项目加速。建议关注具备国企背景、技术优势和资金实力的龙头企业。
• 非电治理：非电行业特别排放限值大幅降低，钢铁行业为主要受益者，大气治理投资市场空间达503亿元，其他行业如平板玻璃、陶瓷、砖瓦等也存在较大投资空间。
• 水电行业：水电行业盈利能力持续提升，经营性净现金流/营业收入改善，估值处于历史低位，高分红具有吸引力。重点推荐长江电力、三峡水利等。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.27
• 国金公用事业与环保产业指数：3725.49
• 沪深300指数：3985.29
• 上证指数：3267.92
• 深证成指：10960.12
• 中小板综指：11338.16

投资建议

• 重点推荐公司：碧水源、国祯环保、博世科、先河环保、东江环保、上海环境、龙净环保、聚光科技、长江电力、三峡水利、华能国际、华电国际
• 行业趋势：监管常态化、市场规范化、治理深度化，环保行业将向高质量发展转型

下半年预期

• 环保订单质量提升：PPP项目规范化，非电治理订单逐步释放，污水治理成为重点
• 危废市场：无害化处置需求上升，水泥窑协同处置成为重要补充
• 水电行业：低估值高分红，业绩稳定增长，推荐长江电力、三峡水利
• 火电行业：煤价见顶，盈利边际改善，推荐华能国际、华电国际

风险提示

• 煤电联动机制实施时间不确定，存在政策力度低于预期风险
• 危废项目审核严格，新增牌照进度慢，产能扩张不及预期
• 环卫项目落地受居民抗议影响，存在延期、追加成本、取消风险
• 土壤修复项目存在修复成本超预算风险
• 环保督察过于强硬可能导致群体事件风险
• 环保第三方治理模式存在推动进度滞后的风险

重点公司推荐

碧水源

• 2017年营收137.67亿元，同比增长54.82%
• 2018年Q1营收22.98亿元，同比增长105.32%
• 拥有领先技术，PE估值较低，推荐买入

博世科

• 2017年营收14.69亿元，同比增长77.15%
• 2018年Q1营收5.2亿元，同比增长140.82%
• 技术优势明显，订单快速增长，推荐买入

国祯环保

• 2017年营收26.28亿元，同比增长79.67%
• 2018年Q1营收6.12亿元，同比增长87.5%
• 中标PPP项目金额达51.6亿元，推荐买入

东江环保

• 2017年营收31亿元，同比增长18.44%
• 2018年Q1营收7.58亿元，同比增长12.2%
• 危废处理能力提升，推荐买入

上海环境

• 2017年营收25.7亿元，同比增长0.6%
• 2018年Q1营收5.91亿元，同比增长10.4%
• 资产注入预期强，推荐买入

龙净环保

• 2017年营收增长1.1%，2018年Q1增长5.81%
• 超净排放龙头，推荐买入

聚光科技

• 2017年营收增长19.18%，2018年Q1增长42.75%
• 环保垂改推动监测空间增长，推荐买入

先河环保

• 2017年营收增长32.04%，2018年Q1增长27.30%
• 河北推动力度大，推荐买入

长江电力

• 2017年现金分红0.68元/股，高分红凸显防御价值
• 推荐买入

三峡水利

• 厂网合一，保障区域供电壁垒
• 推荐买入

华能国际

• 火电龙头，2017年收入1510亿元，同比增长10.36%
• 推荐买入

华电国际

• 火电龙头，推荐买入

投资策略

• 环保领域：关注污水深度治理、固废危废处理等细分行业，把握政策催化带来的机会
• 电力领域：关注水电行业，高分红、低估值，安全边际高；火电行业受益于煤价见顶和重组预期，推荐华能国际、华电国际
• PPP项目：政策推动下，民企有望受益，推荐具备技术优势和融资能力的公司

政策背景

• PPP规范化：2017年多份文件出台，规范项目库管理，提升项目质量，鼓励民企参与
• 环保治理：大气治理进入后半段，非电领域成为重点，钢铁、建材等行业面临提标改造
• 水电发展：水电行业进入成熟期，装机容量和发电量稳步增长，估值处于历史低位

结论

2018年下半年环保行业将整体好转，PPP项目质量提升，非电治理订单释放，污水治理成为重点。危废处理需求上升，水泥窑协同处置成为补充。水电行业因高分红、低估值具有吸引力，火电行业受益于煤价见顶和重组预期，业绩有望改善。重点推荐碧水源、国祯环保、博世科、先河环保、东江环保、上海环境、龙净环保、聚光科技、长江电力、三峡水利、华能国际、华电国际等公司。