20180525-中原证券-宏观点评_生产修复_社融回暖_货币中性环境未变_6页_643kb

证券研究报告-宏观点评总结

核心内容

本报告由中原证券分析师王哲撰写，分析了2018年5月金融数据及宏观经济形势，重点围绕信贷、社融、货币流动性及国际经济环境等方面展开。报告指出，在经济下行压力和中美贸易摩擦的背景下，货币政策保持中性偏紧，金融维稳仍是政策主线。

主要观点

1. 信贷小幅扩张，社融规模上行

• 4月新增人民币贷款：10987亿元，环比少增451亿元，同比多增200亿元。
• 社融规模：增加1.56万亿元，同比多增1720.02亿元。
• 信贷结构：企业贷款增长5726亿元，成为信贷扩张的主要动力；居民中长期贷款同比少增898亿元，是主要拖累。
• 非标转标：非标融资规模继续收窄，但收缩速度有所放缓；银行承兑汇票增长1700亿元，部分替代非标融资。

2. 居民融资需求回落，企业信贷企稳

• 居民部门：短期和中长期贷款占比分别下降4个和3个百分点，主要受房地产调控和消费贷收缩影响。
• 企业部门：在复产带动下，中长期信贷扩张，企业融资需求回暖。
• 直接融资：新增直接融资4309亿元，其中债券融资3776亿元，成为融资规模上升的主力。

3. M2增速修复反弹，但低增速新常态难以改变

• M2同比增长：8.3%，环比上升0.1个百分点。
• M1同比增长：7.2%，环比上升0.1个百分点。
• 货币乘数：修复反弹，流动性边际改善，但短期难以快速上升。
• M2剪刀差：仍处于倒挂状态，显示货币流动性偏紧。
• 低增速原因：金融去杠杆和监管导致表外融资收缩，叠加全球货币政策趋紧，M2增速维持低位。

关键信息

• 货币政策基调：中性偏紧，二季度资金面或延续边际宽松格局，但全面宽松概率不大。
• 社融分项：企业中长期贷款占比达48%，是社融增长的主力。
• 国际环境：欧美PMI震荡，欧洲央行偏鸽，美元加息预期升温，中美利差收窄，港币贬值压力仍存。
• 风险提示：经济增速下行过快、监管趋严超预期、美元加息。

图表概览

• 图1：4月社融规模小幅走扩（亿元）
• 图2：二季度社融企稳反弹（%）
• 图3：4月表外进一步收缩，但速度减缓（亿元）
• 图4：4月社融分项占比（%）
• 图5：4月新增人民币贷款和表外融资规模（单位：亿元）
• 图6：4月人民币信贷收缩（亿元）
• 图7：4月居民部门信贷下行（亿元）
• 图8：4月非金融企业信贷企稳（亿元）
• 图9：资管新规下，信贷收缩，表外资金回流
• 图10：4月M1仍低于M2，剪刀差倒置（%）
• 图11：4月货币乘数放大

分析师声明与重要声明

• 分析师声明：王哲具备证券分析师执业资格，报告内容独立、客观，反映其研究观点。
• 重要声明：本报告由中原证券制作，仅限专业投资者参考，未经授权不得转载或引用。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性，亦不构成投资建议。

总结

2018年5月，4月金融数据显示信贷小幅扩张，社融规模上行，但整体仍处于低增速新常态。货币政策维持中性偏紧，金融维稳成为政策主线。企业融资需求回暖，但居民部门融资需求回落，中小企业有效融资仍偏弱。国际经济环境不确定性增加，美元加息预期升温，对人民币汇率和中美利差产生影响。报告强调在“三大攻坚战”和金融去杠杆的背景下，全面宽松政策可能性较低，流动性改善将更多依赖对冲性操作。