20220324-国信证券-中国利郎-01234.HK-渠道转型顺利_2021年收入增长26__10页_891kb

中国利郎 (01234.HK) 总结

核心内容

中国利郎在2021年实现了收入增长26.1%，达到33.8亿元人民币，实际零售增长高双位数。尽管收入稳步恢复，但毛利率因鞋类存货拨备影响下降3个百分点至41.9%。公司维持高派息比例，2021年派息率为71%，过去5年均在70%以上。然而，下半年受存货拨备影响，净利润下滑31.8%，为1.97亿元人民币。

主要观点

• 收入增长：2021年全年收入增长26.1%，下半年增长27.6%。
• 毛利率变化：全年毛利率为41.9%，同比下降3个百分点；下半年毛利率下降12个百分点至36.7%。
• 费用率变化：销售费用率上升5.2个百分点至23.5%，管理费用率上升2个百分点至5.4%。
• 库存与周转：2021年存货周转天数增加至145天，应收周转天数减少至57天，总体营业周转天数恢复至较健康水平。
• 渠道转型：主系列约40%门店转为代销，轻商务系列290家门店全部转为自营，提升了库存管理能力。
• 新零售发展：公司积极发展线上业务，全年线上收入达3亿元，占总收入约10%。
• 2022年增长目标：预计零售增长10%或以上，净利率恢复至15%或以上，计划升级500家主系列门店，建设智能物流园提升配送效率。

关键信息

• 财务稳健：公司保持低杠杆，2021年资产负债率为26.7%，同比下降0.4个百分点。
• 盈利预测：2022年至2024年净利润分别为6.5/7.4/8.5亿元，同比增长分别为38.0%、15.1%、14.9%。
• 估值调整：2022年合理估值为4.8-5.1港元，较原估值5.6-6.0港元下调。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较好的配置价值，短期业绩修复可期，长期保持高股息率。

风险提示

• 疫情反复
• 原材料价格波动
• 渠道改革不及预期
• 系统性风险

盈利预测与财务指标

财务指标分析

• 收入增长：2021年收入同比增长26.1%，2020年收入同比下降26.7%。
• 净利润变化：2021年净利润为468百万元，同比下降16.0%。
• 经营利润：2021年经营利润为496百万元，同比增长20.0%。
• 现金流：2021年经营活动现金流为830百万元，投资活动现金流为-610百万元，融资活动现金流为-387百万元。

附表：关键财务与估值指标

投资建议

• 财务稳健：公司保持低杠杆，2021年资产负债率为26.7%。
• 高股息率：2021年派息率71%，长期保持高股息率。
• 增长潜力：2022年零售增长目标为10%或以上，净利率恢复至15%或以上。
• 估值下调：2022年合理估值为4.8-5.1港元，较原估值下调。
• 评级维持：维持“买入”评级，认为公司具备较好的配置价值。