公用事业行业深度报告：国际降息周期开启+国内央企存在投资意愿，高分红高股息率标的值得重点关注-20190916-东吴证券-21页_2mb

国际降息周期开启与国内财政政策推动下的高分红投资机会分析

核心内容

本报告分析了在国际降息周期开启和国内财政政策调整背景下，高分红高股息率标的的投资价值。主要观点包括：全球利率下行背景下，类债券资产价值凸显；国内财政收支缺口扩大，推动央企提高分红比例；A股分红比例和股息率提升空间广阔；以长江电力为案例，说明固定股利政策对估值提升的重要作用；推荐关注陕西煤业、韶能股份、中国神华等公司。

主要观点

• 全球降息周期：2019年以来，全球38家央行年内共降息32次，其中8月单月发生17次降息，全球范围内低利率甚至负利率现象频繁，推动类债券资产吸引力提升。
• 国内财政政策：2019年减税降费规模达2万亿，财政赤字仅提升0.2个百分点，形成财政收支缺口1.62万亿，政府对央企分红需求增加。
• 政策导向：《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》要求2020年国有资本收益上缴公共财政比例提升至30%，央企存在提升分红比例和扩大投资规模的意愿。
• A股分红现状：现金分红公司占比达70%以上，分红集中度下降，但分红比例和股息率逐年提升。
• 行业特征：成熟行业具有较高分红比例和股息率，且估值偏低的行业股息率更高。
• 国际比较：A股分红比例仍有10个百分点提升空间，对应约3424亿元提升空间。
• 长江电力案例：公司自上市以来累计超额收益达451.81%，其股价超额收益主要来自EPS增长和估值提升。
• 推荐标的：公用事业行业的长江电力、桂冠电力、韶能股份；煤炭行业的中国神华、陕西煤业、兖州煤业、盘江股份等。

关键信息

国际降息周期影响

• 美国30年期国债收益率首次降至2%以下，全球约15万亿美元债券收益率为负。
• 印度、韩国、马来西亚、澳大利亚等国央行在2019年纷纷降息，显示全球降息周期已开启。

国内财政政策分析

• 2019年减税降费规模达2万亿，其中增值税改革占7成。
• 财政赤字率提升至2.8%，但财政收支缺口扩大至1.62万亿。
• 财政收支缺口逐年上升，2016-2019年真实赤字率从3.8%上升至4.6%。

央企分红意愿

• 2018年央企净利润为1.2万亿，净利率为4.12%。
• 央企需提高分红比例以完成政策目标，同时在财政扩张有限时发挥泛财政作用。

A股分红现状与提升空间

• 现金分红公司数量占比达70%以上，分红集中度下降。
• 分红比例从2011年的29.19%上升至2018年的35.92%。
• 股息率从2011年的1.44%上升至2018年的2.47%。
• A股分红比例较港股和美股仍有10个百分点提升空间，对应约3424亿元提升空间。

长江电力案例

• 公司自上市以来累计超额收益达451.81%。
• 2008年6月-2009年5月：超额收益来自上证综指下跌。
• 2012年5月-2015年4月：超额收益主要来自EPS增长。
• 2015年6月至今：超额收益主要来自估值提升，尤其是无风险收益率下行和固定股利承诺。

推荐标的

• 公用事业行业：

  • 长江电力：近三年平均ROE为17.38%，PE为18倍，近三年平均股息率为3.69%。
  • 桂冠电力：近三年平均ROE为18.18%，PE为16倍，近三年平均股息率为5.04%。
  • 韶能股份：近三年平均ROE为9.27%，PE为14倍，近三年平均股息率为3.31%。

• 煤炭行业：

  • 中国神华：近三年平均ROE为12.04%，PE为9倍，近三年平均股息率为8.09%。
  • 陕西煤业：近三年平均ROE为19.39%，PE为8倍，近三年平均股息率为3.13%。
  • 兖州煤业：近三年平均ROE为10.89%，PE为6倍，近三年平均股息率为3.33%。
  • 盘江股份：近三年平均ROE为10.59%，PE为9倍，近三年平均股息率为6.12%。

风险提示

• 宏观经济下行导致终端工业用电需求减弱，火电发电小时数不达预期。
• 新能源装机快速投运，挤压火电发电量和发电小时数。
• 上网电价受政策影响持续下降。
• 煤炭销量不达预期，影响公司业绩。

结论

在国际降息周期与国内财政政策双重推动下，高分红高股息率的标的具有显著的投资价值。建议投资者重点关注具备稳定盈利、高分红意愿和充足现金流的央企及成熟行业公司，如长江电力、陕西煤业、韶能股份等，以获取超额收益。同时需警惕宏观经济下行、新能源替代及电价政策变化等风险因素。