20220506-国盛证券-丸美股份-603983.SH-渠道转型业绩承压_新品战略持续推进_3页_682kb

丸美股份 (603983.SH) 总结

核心内容

丸美股份在2021年及2022年一季度面临业绩承压，但积极布局新品和渠道转型，持续推进健康生态领域的发展。公司通过线上渠道调整与线下动销策略，优化盈利模型，同时在新品战略上取得一定成效，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收17.87亿元，同比增长2.41%，但归母净利大幅下降46.61%，主要受销售费用增长及毛利率下降影响。2022年一季度营收同比下滑5.31%，归母净利下降34.61%，但毛利率有所回升。
• 新品战略：2021年公司新品收入占比达30%，其中重组胶原蛋白系列作为抗衰技术突破亮点，有望带动销售增长。恋火品牌在2021年收入增长463.49%，实现盈利，成为第二增长点。
• 渠道转型：公司持续进行线上转型，2021年线上营收增长8.17%，占比提升至59.54%。线上直营收入增长显著，主要得益于抖快直播平台的发力及自播加码。线下渠道虽整体营收下降，但百货专柜和美容院渠道表现稳健，老会员复购率提升至55%。
• 盈利能力：整体毛利率在2021年下降至64.14%，销售费用率上升至41.48%，对利润端形成压力。2022年一季度毛利率回升至66.71%，但销售费用率仍维持高位。
• 财务预测：基于2021年表现，公司2022-2024年收入预计分别为19.19/21.46/24.20亿元，归母净利润分别为2.88/3.30/3.80亿元。公司当前市值86亿元，对应2022年PE为30倍，维持“增持”评级。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司通过新品与渠道优化有望实现业绩恢复和增长。

关键信息

营收与利润

• 2021年：

  • 营收：17.87亿元（yoy+2.41%）
  • 归母净利：2.48亿元（yoy-46.61%）
  • 归母扣非净利：1.79亿元（yoy-55.70%）
  • 毛利率：64.14%（同比下降2.06pcts）
  • 销售费用率：41.48%（同比上升9.15pcts）
  • 归母净利率：13.87%（同比下降14.72pcts）

• 2022年一季度：

  • 营收：3.83亿元（yoy-5.31%）
  • 归母净利：0.65亿元（yoy-34.61%）
  • 扣非归母净利：0.57亿元（yoy-40.20%）
  • 毛利率：66.71%（同比上升2.8pcts）
  • 销售费用率：37.49%（同比上升8.35pcts）
  • 归母净利率：17.11%（同比下降7.67pcts）

分品类营收表现

• 眼部：5.22亿元（yoy-17.12%）
• 护肤：9.66亿元（yoy+7.22%）
• 洁肤：1.59亿元（yoy-15.96%）
• 彩妆及其他：0.78亿元（yoy+247.85%）

分品牌营收表现

• 主品牌丸美：15.94亿元（yoy-3.82%），占比92.36%
• 恋火品牌：0.66亿元（yoy+463.49%），实现盈利

分渠道营收表现

• 线上：

  • 营收：10.28亿元（yoy+8.17%），占比59.54%
  • 线上直营收入增长66.79%
  • 会员资产达853万，纳新约190万

• 线下：

  • 营收：6.99亿元（yoy-11.99%）
  • 百货专柜恢复向好，美容院渠道稳增
  • 老会员复购率提升至55%，其中百货渠道达62%

投资布局

• 成立第三期产业基金，投资11个项目，覆盖男士、母婴、口腔护、美容仪护理、健康食品、化妆品制造、内容制作等领域
• 推出重组胶原蛋白系列，聚焦抗衰技术突破

财务预测

估值与风险提示

• 当前市值：86亿元
• 2022年PE：30倍
• 风险提示：线下疫情反复、新品推广不及预期、渠道结构变革带来的挑战

总结

丸美股份在2021年及2022年一季度业绩承压，但通过新品战略和渠道优化，逐步实现盈利模型的改善。公司持续提升线上渠道占比，推动线上直营增长，同时加强线下动销，提升会员复购率。尽管面临一定的经营压力，但其在健康生态领域的布局和新品牌的发展为未来增长提供了新的动力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的发展潜力和市场适应能力。