20181029-西南证券-昭衍新药-603127.SH-临床前评价服务龙头_收入与业绩维持高增长_7页_863kb

昭衍新药2018年三季报点评总结

核心内容

昭衍新药（603127）是国内领先的药物临床前评价服务企业，其主营业务涵盖药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售。公司凭借在行业内的领先地位，2018年前三季度实现营业收入2.4亿元，同比增长43.6%；归母净利润5722万元，同比增长65.1%；扣非净利润4344万元，同比增长52.4%。公司同时拥有北京与苏州两大GLP基地，未来还将拓展广西梧州基地，以满足国内创新药市场快速增长的需求。

主要观点

• 行业地位：公司是国内最大的药物临床前评价服务商，拥有两个GLP机构，是国内唯一具备此能力的企业。
• 业务结构：公司以临床前研究服务为核心，占收入比例90%以上，实验动物业务规模较小，但仍在持续发展。
• 增长潜力：随着国内创新药产业的加速发展，公司有望进入快速发展阶段，预计2018-2020年营业收入年均复合增长率约为36%，归母净利润年均复合增长率约为39%。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.98元、1.38元、1.77元，对应PE分别为40倍、28倍、22倍。
• 估值分析：公司作为行业龙头，具备估值溢价能力，参考行业均值，给予其2019年35倍PE估值，对应目标市值56亿元，目标价48.7元/股。

关键信息

业绩表现

• 2018前三季度营收：2.4亿元，同比增长43.6%
• 2018前三季度归母净利润：5722万元，同比增长65.1%
• 2018前三季度扣非净利润：4344万元，同比增长52.4%
• Q3营收：1.1亿元，同比增长46.7%
• Q3扣非净利润：2814万元，同比增长39.9%

业务结构

• 临床前研究服务：占收入90%以上，主要包括药物非临床安全性评价、药效学研究、动物药代动力学研究及药物筛选。
• 实验动物业务：以小鼠、大鼠、猴等为主，收入相对较小，但预计未来保持10%的年增长率。
• 其他业务：主要包括药物筛选等，收入规模较小。

产能扩张

• 北京基地：5750平米动物房，已饱和，主要承接华北业务。
• 苏州太仓基地：约25000平米动物房已投入使用，主要承接华东业务。
• 广西梧州基地：在建中，预计主要承接华南业务。

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：0.98元、1.38元、1.77元
• 2018-2020年PE预测：40倍、28倍、22倍
• 2019年目标市值：56亿元，对应目标价48.7元/股

可比公司估值

• 行业均值PE：2018年46倍，2019年32倍
• 公司估值：基于行业优势，给予2019年35倍PE，高于行业均值，体现其龙头地位。

风险提示

• 行业竞争格局加剧
• 创新药产业发展低于预期

总结

昭衍新药凭借其在国内临床前评价服务领域的领先地位，以及持续的产能扩张和业务优化，展现出强劲的增长潜力。公司未来在创新药、生物药等领域的非临床评价能力将进一步增强，支撑其业绩持续增长。分析师首次覆盖，给予“买入”评级，目标价48.7元，反映了对公司未来发展的积极预期。