20210809-浙商证券-昭衍新药-603127.SH-昭衍新药2021H1点评报告_从盈利能力再提升看国内创新高景气_4页_479kb

昭衍新药 2021H1 点评报告总结

核心内容

昭衍新药（603127）在2021年第二季度业绩表现出色，去除公允价值变动及汇兑影响后，扣非净利润同比增长80%，净利率提升至26.67%，较2020年同期增长6.35个百分点。这表明公司盈利能力显著增强，主要受益于国内创新药产业链的高景气度及公司产能的稀缺性。

主要观点

1. 盈利能力提升显著

   • 2021H1累计收入5.35亿元，同比增长34.5%；
   • 净利润1.53亿元，同比增长70%；
   • 扣非净利润1.30亿元，同比增长66%；
   • 净利率提升至26.67%，反映公司运营效率和盈利能力的提升。

2. 高景气与产能稀缺性

   • 公司在产能受限的情况下，通过优化项目安排和提高设施利用率，实现了盈利增长；
   • 显示出国内创新药产业链的高景气以及公司在该领域的稀缺产能优势。

3. 高存货增长与全年业绩预期

   • 2021Q1存货增长1.14亿元，达到历史最高值，表明公司订单充足；
   • 预计全年随着产能释放，收入端将贡献40%的增长。

4. 在手订单与长期增长潜力

   • 2020年报显示公司有17亿元在手订单，反映未来2-3年的业绩高增长预期；
   • 随着苏州昭衍产能的释放，这些订单有望持续兑现。

5. 海外布局与协同效应

   • 公司自2019年起加强海外布局，2021年3月与加拿大Nexelis公司签署战略合作协议；
   • H股上市后，海外客户拓展有望加速，打开新的增长空间。

关键信息

• 业绩概览：2021H1收入、净利润、扣非净利润均实现大幅增长，净利率提升显著。
• 财务预测：
  • 2021-2023年EPS分别为1.72、2.16、2.88元；
  • 2021年对应91倍PE，2022年对应72倍PE，2023年对应54倍PE。
• 估值分析：基于可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 短期订单执行的波动性风险；
  • 大额合同带来的应收账款控制不当风险。

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司盈利能力提升显著，反映国内创新药产业链的高景气及稀缺产能优势；在手订单充足，预计未来2-3年业绩将持续增长；H股上市及海外布局有望进一步打开增长空间。

行业地位与财务指标

• 主要财务比率：
  • 毛利率从51.38%提升至53.66%；
  • 营业利润、归属母公司净利润均实现高增长；
  • ROE和ROIC保持稳定，显示公司盈利能力和资本回报率良好。
• 资产负债率：维持在41.90%左右，显示公司财务结构稳健。
• 资产周转率：略有下降，但整体运营效率仍较高。
• 估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA均呈下降趋势，显示公司估值逐步合理化。

结论

昭衍新药凭借国内创新药产业链的高景气度和稀缺产能优势，实现了盈利能力的显著提升。公司具备较强的订单执行能力和财务健康度，未来2-3年业绩增长预期明确。随着H股上市和海外客户拓展，公司有望进一步扩大市场份额，提升整体竞争力。综合来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。