20231122-交银国际证券-金山软件-03888.HK-3季度业绩因游戏淡季及WPS不及预期；WPS将开启AI付费测试_7页_398kb

金山软件报告总结

一、业绩概览

• 三季度收入同比增长12%，调整后净利润同比增长22%，但均较预期低13%和21%，主要因WPS和游戏业务表现不及预期，以及销售开支超出预期。
• 游戏收入环比下降10%，同比增长15%，由于《剑网3》淡季影响及新游《尘白禁区》表现欠佳。WPS收入同比增长9%，较上半年增速放缓，得益于内地机构授权收入下降42%，抵消了个人订阅收入增长26%。

二、关键驱动因素

• WPS进展： 完成AI付费测试备案，计划12月开启AI付费测试，聚焦不同用户场景和频次定价。管理层目标是提高WPS付费率（2023年上半年为6%），优先扩大付费用户规模。
• 游戏展望： 管理层维持2023年游戏收入个位数增长预期，第四季度《剑网3》端游旺季预计支撑增长，但将被其他游戏（如《剑侠世界3》）衰减部分抵消。2024年游戏收入预计增长9%至44亿元，主要由手游《剑网3无界》驱动，该应用将于2024年上半年推出并打通PC和手机端，增强用户粘性。
• 财务影响： 2023年三季度游戏利润率受新游上市影响而环比下降，预计2024年游戏利润率将恢复。

三、估值与评级

• 评级： 维持中性评级，目标价31港元，潜在涨幅约16%，预计已反映短期增长潜力。
• 调整： 微调2024年收入和利润预测；上调WPS个人订阅收入预判，但被授权收入下降抵消；维持Non-GAAP标准下的净利润预测。
• 风险： 上行风险包括AI付费收入超预期和新游成功；下行风险为游戏业绩不及预期或销售开支增加拖累利润率。

四、其他备注

• 报告来源：公司数据和交银国际预测。
• 数据包括收入、利润、增长率预测等，模型显示WPS和游戏收入将成为未来增长关键，但需关注外部因素，如市场竞争。