医药行业2024年中期策略：估值再平衡逐步完成，内需的性价比、出海的必然性-240717-山西证券-32页_1mb

山西证券：2024年医药行业中期策略

1. 估值与再平衡

医药板块2018-2020年估值达到历史高位后，疫情前已下跌。目前PE 20-24倍，估值处于历史低位，估值“扩张-收缩”再平衡基本完成，盈收是驱动未来表现的核心因素。

2. 创新趋势转向理性

过去资本对创新药与器械的狂热投入已结束。随着监管政策收紧、资本降温，未来研发将更加注重临床价值，创新将更加健康。

3. 内需趋势浅析

• 老龄化加剧：催生银发经济市场，高性价比产品与服务将胜出。
• 医保改革：仿制药经历多轮集采，价格下降显著，辅助用药受限，而医保谈判中标高性价比创新药市场空间扩大。
• 医疗器械方面：集采推动国产替代；零售药房有望承接处方药外流。
• 中药及特色疗法：中成药、治未病的中医、康复医疗等将有更好发展机遇。

4. 出海形势艰难但必要

• 原料药及CXO公司面临挑战与机会并存，中小型公司凭借技术实力仍有海外市场空间。
• 高端耗材代工突破，供应链加速转移至中国。
• 疫苗、血制品等企业逐步拓展至亚太、非洲、拉美市场。
• 中小医疗器械企业将在发达国家市场与巨头竞争。

5. 政策导向与改革

国家深化医药卫生体制改革，先行先试推广“三明经验”，聚焦腾空间、调结构、保衔接。集采扩围：今年药品集采目标500个，覆盖更多种类；医疗服务价格改革；医保支付方式改革，尤其是在DRG/DIP框架下，给予创新药除外支付政策倾斜。

6. 创新药商业化进展

海外授权销售（Licenseout）热度不减，如ADC药物成为热点，普方生物近亿美元被收购使出海路径渐入佳境。国产新药正借助合作逐漬入佳境，未来授权交易将持续火爆。

7. 大宗原料药景气上行

如抗生素原料药价格持续复苏，受限政策与环保压缩低效产能，带来结构性机会。特色原料药品种迎来爆发期，合成生物学加速商业化落地，川宁生物、富祥药业等布局合成生物学项目。

8. 血液制品稳步增长

浆站扩容：十四五新设浆站推动采浆量增加。大品种持续增长：人血白蛋白、静丙仍有市场空间；新品种如凝血因子、C1酯酶抑制剂等陆续上市。

9. 中药政策重点突出

医保支付优化：调整支付限制，鼓励使用中药；集采接续推进：中成药、中药饮片被纳入集采范围，由湖北、山东牵头推进全国联盟采购。
基本药物目录调整值得期待，新版本目录中药数量或进一步增加，围绕老龄化需求进行调整。

投资建议（部分推荐）

• 创新药/仿制药：推荐京新药业；看好创仿药企国内外商业化的公司。
• 原料药：推荐川宁生物、普洛药业；关注抗生素、特色原料药和合成生物学业务。
• 血液制品：推荐博雅生物；关注浆站扩张和新产品上市。
• 中药：推荐健民集团；关注新版基药和医保谈判带来的机遇。