20130414-华创证券-中恒集团-600252.SH-血栓通的天花板远未到来_15页_1mb

中恒集团（600252.SH）投资分析总结

核心内容

中恒集团（600252.SH）是一家以医药健康为主营业务的公司，其核心产品血栓通在市场中占据重要地位。随着公司战略的逐步清晰和聚焦医药主业，中恒集团展现出强劲的发展潜力。

主要观点

• 发展战略清晰：中恒集团自2005-2012年，梧州制药净利润增长15.2倍，年均复合增速达48.8%。2012年，血栓通单产品终端规模超过60亿元，成为公司主要利润来源。公司于2012年起逐步剥离地产项目，集中发展医药健康业务。

• 血栓通市场前景广阔：血栓通作为活血化瘀类高端中药注射剂，再次入选国家基本药物目录，其适用范围拓展和基药放量将推动其进入新的高增长阶段。目前，血栓通占梧州制药收入比重达86.3%，且其终端规模有望进一步扩大。

• 价格调整影响有限：尽管2013年发改委可能对中成药进行价格调整，但血栓通的实际终端价格与最高零售价之间存在6%-8%的缓冲空间。即使最高零售价下调10%，对公司的盈利能力影响不大。

• 产品储备完善，外延并购预期：为降低单一产品风险，公司积极拓展新药研发，与北京大学、四川大学、加拿大德玛医药等合作，研发投入达到5455万元，同比增长336%。公司拥有9亿元的货币资金和30%的资产负债率，具备较强的外延并购能力。

• 盈利预测与投资建议：维持公司2013-2015年每股盈利预测为0.55/0.68/0.82元，对应PE分别为22.9X/18.5X/15.4X。公司未来发展前景良好，继续给予“强烈推荐”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万）

产品市场表现

• 血栓通：2012年终端销售额达60亿元，占梧州制药收入比重86.3%。
• 其他产品：前十活血化瘀中药注射剂2012年销售额合计275亿元，占市场总额的78.6%。
• 市场增长潜力：活血化瘀中药注射剂适用人群为1.14亿循环系统疾病患者，预计未来3-4倍增长空间。

基药政策影响

• 政策红利：血栓通和血塞通再次入选国家基本药物目录，预计在二、三级医院中基本药物使用量和销售额将大幅提升。
• 替代空间：若血栓通和血塞通完全替代丹参注射液等低端品种，其替代空间可达263亿元。

投资建议

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 盈利预测：2013-2015年每股盈利分别为0.55、0.68、0.82元，对应PE分别为22.9X、18.5X、15.4X。
• 未来展望：公司发展战略清晰，血栓通恢复良好，产品单一风险有望通过研发储备和外延并购得以缓解。

风险提示

1. 中药注射剂行业整体风险。
2. 主导产品血栓通价格大幅下降的风险。

附录：财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

相关研究报告

• 《血栓通恢复良好，估值优势明显》（2013-03-13）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师声明

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• 分析师在报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断。

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总结

中恒集团在医药健康领域展现出强大的增长潜力，尤其在血栓通这一核心产品上，其市场地位稳固，且政策红利将推动其进一步发展。公司通过研发和外延并购，有效分散产品风险，提升整体竞争力。尽管存在价格调整和行业风险，但其盈利预测和估值优势仍使其具备良好的投资前景。