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华鲁恒升（600426.SH）2022年三季报分析总结

核心内容概述

华鲁恒升于2022年10月27日发布了2022年三季报，整体表现显示公司盈利底已近，但面临短期价格波动压力。同时，公司荆州基地依托浩吉铁路运力提升，有望受益于运输成本下降，实现新增量增长。

一、2022年三季度业绩表现

• 营业收入：64.75亿元，同比-2.2%，环比-23.08%
• 归母净利润：10.25亿元，同比-43.41%，环比-50.76%
• 毛利润：15.08亿元，费用率（四费&税金）为5.3%，维持低水平
• 产品价差：综合分位从33%降至20%，表明价格波动较大，但已接近历史极值
• 主要产品价差变化：
  • 尿素：价差同比-73%，环比-60%
  • 醋酸：价差同比-7%，环比+39%
  • DMC：价差环比+39%
  • 己二酸、DMF、丁辛醇、草酸等价差同比-73%至-7%，环比-60%至+39%
• 盈利底判断：尽管价差普遍下跌，但公司盈利已接近底部，无需过度悲观

二、荆州基地与浩吉铁路运力提升

• 浩吉铁路运力提升：截至2022年9月14日，累计运量达6027万吨，日均23.4万吨，同比增长56.8%
• 运力提升影响：吨公里煤运成本有望逐步下行，荆州基地将受益于其作为“北煤南运”战略通道的地位
• 荆州基地优势：依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽，未来新增量可期
• 基地互补：荆州基地与德州基地形成空间上的辐射区域互补，增强公司整体竞争力

三、投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持买入-A评级
• 目标价：6个月目标价为40元
• 盈利预测：
  • 2022年：归母净利润63.0亿元
  • 2023年：归母净利润66.9亿元
  • 2024年：归母净利润82.1亿元
• 盈利增长：预计公司未来三年盈利稳步增长，净利润率维持在21%左右
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：9.2倍（2022E）、8.7倍（2023E）、7.1倍（2024E）
  • 市净率（PB）：2.1倍（2022E）、1.8倍（2023E）、1.5倍（2024E）
  • 股息收益率：2.2%（2022E）、2.3%（2023E）、2.8%（2024E）

四、财务报表分析

利润表

• 营业收入：2022年预计29,658.3亿元，同比增长11.3%
• 净利润：预计6,304.4亿元（2022E），6,688.9亿元（2023E），8,208.3亿元（2024E）
• 净利润率：21.3%（2022E），22.0%（2023E），21.0%（2024E）
• EBIT：预计7,416.4亿元（2022E），8,283.5亿元（2023E），10,729.8亿元（2024E）
• EBIT率：24.9%（2022E），27.0%（2023E），27.0%（2024E）

资产负债表

• 资产总额：预计46,816.6亿元（2024E），资产负债率降至12.5%
• 流动资产：预计33,481.4亿元（2023E），37,735.4亿元（2024E）
• 股东权益：预计40,960.1亿元（2024E），净资产收益率（ROE）维持在20.9%左右

现金流量表

• 经营活动现金流：预计12,458.6亿元（2024E）
• 投资活动现金流：预计-2,000亿元（2024E）
• 融资活动现金流：预计-1,469.0亿元（2024E）

五、主要风险提示

• 产品价格大幅下跌：可能对盈利能力造成压力
• 项目进度不及预期：荆州基地建设可能受外部因素影响，延迟投产

六、分析师信息

• 张汪强：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070003，邮箱：zhangwq1@essence.com.cn，电话：010-83321072
• 林建东：分析师，SAC执业证书编号：S1450522080003，邮箱：linjd@essence.com.cn

七、相关报告

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八、评级体系说明

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

九、分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正，分析结论具有合理依据。

十、公司资质说明

安信证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具备证券投资咨询业务资格。