20221111-中原证券-正帆科技-688596.SH-季报点评_三季度业绩高速增长_向电子气体和半导体零件延伸拓宽产业链价值量_6页_929kb
报告摘要
正帆科技（688596）季报点评总结
核心内容
正帆科技在2022年前三季度实现了业绩的高速增长，显示出公司在泛半导体行业的强劲发展势头。公司不仅在传统业务上保持竞争力，还积极向电子气体和半导体零部件等上下游领域延伸，拓宽了产业链价值量，增强了公司的整体盈利能力和市场地位。
主要观点
业绩表现
- 2022年前三季度营收：18.04亿元，同比增长 46.04%
- 归母净利润：1.37亿元，同比增长 27.67%
- 第三季度表现：营收8.61亿元，同比增长 92.44%；归母净利润8436.39万元，同比增长 58.33%
- 各业务板块营收：
- 集成电路：7.1亿元
- 光伏：4.67亿元
- 生物医药：2.3亿元
- 平板显示：1.06亿元
订单与库存
- 期末在手订单：31.1亿元，同比增长 63.7%
- 集成电路订单：14.8亿元，同比增长 97.8%
- 光伏订单：7.2亿元，同比增长 80.4%
- 合同负债：9.9亿元，同比增长 35.1%
- 存货规模：17.8亿元，同比增长 73.1%
- 库存原材料：7亿元，同比增长 191%
订单和库存的快速增长表明公司产品需求旺盛，市场前景广阔，未来业绩增长具有确定性。
盈利能力
- 毛利率：27.62%，同比增长 0.9pct
- 净利率：7.68%，同比下降 1.02pct
- 加权ROE：7.18%，同比上升 1.06pct
- 研发费用：0.92亿元，同比增长 89.82%
- 研发费用率：5.08%，同比上升沙 1.17pct
尽管净利率有所下降，但毛利率稳中有升，加权ROE持续改善，显示出公司盈利能力的增强和对研发投入的重视。
关键信息
业务拓展
- 公司提供“关键系统、核心材料和专业服务”三位一体的解决方案，涵盖电子工艺设备、生物制药设备、电子气体化学品和MOSO服务。
- 电子气体业务：公司是国内少数能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，2023年起有望显著放量，成为主营业务的重要组成部分。
- 半导体零部件：通过子公司鸿舸，公司涉足GasBox等配套子系统业务，填补国内空白，面对国外垄断，市场潜力巨大。
投资评级与预测
- 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 盈利预测：
- 2022年-2024年营业收入分别为26.74亿、36.96亿、48.56亿
- 2022年-2024年归母净利润分别为2.32亿、3.68亿、5.19亿
- 对应PE分别为47.93X、30.19X、21.41X
- EPS预测：2022年0.87元，2023年1.37元，2024年1.94元
风险提示
- 泛半导体行业需求不及预期
- 行业竞争加剧导致毛利率下滑
- 新业务拓展不及预期
财务数据汇总
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 233.7 | 269.8 | 326.0 | 402.5 | 485.9 |
| 非流动资产 | 48.9 | 81.0 | 87.1 | 96.3 | 103.5 |
| 资产总计 | 282.6 | 350.8 | 413.1 | 498.8 | 589.3 |
| 流动负债 | 110.3 | 156.8 | 207.7 | 256.7 | 295.3 |
| 非流动负债 | 1.9 | 7.3 | 7.3 | 7.3 | 7.3 |
| 负债合计 | 112.1 | 164.1 | 215.0 | 264.0 | 302.6 |
| 归属母公司股东权益 | 170.5 | 186.4 | 197.8 | 234.6 | 286.6 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | -0.056 | -0.020 | 0.309 | 0.320 | 0.187 |
| 投资活动现金流 | -0.150 | -0.216 | -0.103 | -0.139 | -0.120 |
| 筹资活动现金流 | 0.759 | 0.058 | -0.109 | 0.045 | 0.027 |
| 现金净增加额 | 0.552 | -0.179 | 0.098 | 0.225 | 0.094 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 0.1109 | 0.1837 | 0.2674 | 0.3696 | 0.4856 |
| 营业利润 | 0.143 | 0.183 | 0.255 | 0.403 | 0.569 |
| 归母净利润 | 0.124 | 0.168 | 0.232 | 0.368 | 0.519 |
| EBITDA | 0.157 | 0.210 | 0.300 | 0.447 | 0.611 |
主要财务比率
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 (%) | -6.47% | 65.63% | 45.58% | 38.23% | 31.37% |
| 毛利率 (%) | 27.32% | 26.17% | 26.11% | 26.91% | 27.74% |
| 净利率 (%) | 11.20% | 9.17% | 8.67% | 9.96% | 10.69% |
| ROE (%) | 7.29% | 9.03% | 11.72% | 15.69% | 18.12% |
| ROIC (%) | 6.28% | 7.57% | 10.97% | 14.28% | 16.50% |
| 资产负债率 (%) | 39.68% | 46.77% | 52.05% | 52.92% | 51.35% |
| P/E | 89.47 | 66.01 | 47.93 | 30.19 | 21.41 |
| P/B | 6.52 | 5.96 | 5.62 | 4.74 | 3.88 |
| EV/EBITDA | 27.71 | 29.24 | 35.10 | 23.18 | 16.85 |
投资建议
正帆科技作为国内泛半导体高纯工艺设备系统龙头企业，具备较强的行业竞争力和成长潜力。公司通过向电子气体和半导体零部件业务延伸，进一步提升其在产业链中的价值地位。鉴于公司业务的协同效应和成长性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 泛半导体行业需求不及预期
- 行业竞争加剧，毛利率下滑风险
- 新业务拓展不及预期，可能影响业绩增长
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