深度报告-20230120-国海证券-甘源食品-002991.SZ-公司深度研究_产品厚积薄发_渠道兼程并进_42页_2mb

甘源食品（002991）深度研究报告总结

核心内容

甘源食品是一家深耕籽类坚果炒货行业的休闲食品企业，成立于2006年，2020年在深交所上市。公司产品线涵盖坚果豆果、烘焙膨化等多个系列，拥有近百种SKU。公司坚持产品创新和渠道拓展双轮驱动，致力于成为“五谷小吃龙头”。当前公司收入和净利润均保持稳定增长，市场表现良好，获得机构“买入”评级。

主要观点

• 产品力强：公司以“老三样”青豌豆、瓜子仁、蚕豆为基础，推出多款口味型坚果产品，如蟹黄味、芥末味等，丰富产品矩阵，提升市场竞争力。
• 渠道布局广：公司以线下渠道为主，电商为辅，已进入山姆会员店、零食很忙等新渠道，实现品牌势能提升和规模扩张。
• 研发投入高：公司持续加大研发力度，2022年前三季度研发费用率达2.62%，在行业内领先，具备一定的技术壁垒。
• 成本控制优：公司通过优化原材料采购、调整产品规格等方式有效控制成本，提升产品议价能力。
• 盈利预测乐观：2022-2024年预计收入分别为15.03亿、19.97亿、25.96亿元，净利润分别为1.76亿、2.38亿、3.09亿元，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 当前价格：77.50元
• 52周价格区间：41.78-84.68元
• 总市值：7,224.23百万
• 流通市值：2,822.55百万
• 总股本：9,321.58万股
• 流通股本：3,641.99万股
• 日均成交额：29.90百万
• 近一月换手率：2.11%

盈利预测

坚果行业分析

• 坚果行业规模：2021年我国坚果行业规模约1512亿元，位列休闲食品细分品类第二。
• 行业增速：近五年复合增速为7.7%，未来有望保持稳健增长。
• 细分行业：
  • 籽坚果：发展成熟，预计未来维持5%左右的复合增速。
  • 树坚果：处于发展初期，人均消费量远低于全球水平，未来有40%增长空间。
  • 口味坚果：竞争格局较为分散，公司具备先发优势。

渠道策略

• 线下为主：2022年H1线下渠道占比达81.29%，经销商数量持续增加。
• 电商为辅：2021年电商渠道占比13.66%，已入驻淘宝、京东、拼多多等平台。
• 新渠道开拓：进入山姆会员店、零食很忙等新渠道，提升品牌影响力和市场占有率。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：
  • 产品力强，新品表现亮眼，推动收入增长。
  • 渠道策略多层级覆盖，积极拓展新渠道，提升规模。
  • 成本控制能力较强，具备一定的议价权。
  • 未来三年盈利增长可期，ROE有望提升。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 棕榈油价格持续攀升
• 坚果进口价格波动
• 渠道合作不及预期
• 食品安全问题

附录

• 公司发展历程：初创期、渠道建设期、蓄势发力期
• 股权结构：严斌生持股56.24%，为公司实际控制人
• 研发成果：2021年成功研发多个项目，包括口味坚果、营养炒米等
• 经销商情况：2022年H1经销商数量达1694家，单个经销商贡献收入稳定
• 市场前景：坚果行业持续增长，公司具备较强竞争力和成长潜力