传媒行业专题报告：传媒反弹，从估值和持仓角度，影视和游戏的收益风险比有多高？-20181113-长城证券-15页-1mb

传媒行业专题报告总结

投资评级

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2018年11月13日

分析师信息

• 杨晓峰 (S1070518090002)
  • 联系方式：021-31829781
  • 邮箱：yangxiaofeng@cgws.com
• 何思霖 (S1070518070001)
  • 联系方式：0755-83515591
  • 邮箱：hesilin@cgws.com
• 联系人（研究助理）：张正威 (S1070115100009)
  • 联系方式：0755-83554449
  • 邮箱：zhangzhengwei@cgws.com

行业表现

• 传媒行业估值：当前为21.63倍，处于历史底部，自2013年以来最低为20.07倍，历史中位数为46.44倍。
• 传媒指数：从2015年5月的2590下跌77%至589。
• 细分板块估值：
  • 游戏：15倍
  • 影视剧：15倍
  • 电影制作与发行：14倍
  • 电影院线：20倍

机构持仓

• 基金三季报：传媒板块持仓进一步下降，处于历史底部。
• 各子板块配置比例：
  • 影视剧：下跌至0.08%
  • 游戏：略微提高至0.02%
  • 营销：下跌至2.19%
  • 出版传媒：最低
  • 有线网络：略有上升

核心观点

收益点

1. 传媒估值处于底部，具备估值优势。
2. 机构持仓比例较低，表明市场对传媒板块的配置尚有空间。

风险点

1. 影视剧：
   • 视频平台采购预算增长，推动精品剧集中采购，带动单部剧价格上涨。
   • S级剧市场仍为卖方市场，价格下降可能性低。
   • A级剧市场价格或出现分化。
   • A级以下剧市场可能因供需失衡而价格承压。
   • 明星片酬下降对总成本影响有限，因非演员成本可能增加，从而维持制作水平。
2. 游戏：
   • 版号政策：尚未放开，大公司已优化运营以应对政策。
   • 游戏专项税：概率较低，因税收贡献相对有限。

投资建议

• 影视剧公司：推荐华策影视、慈文传媒、阅文集团
  • 华策影视：2018年全年业绩预计为7.82亿，对应PE为25倍。
  • 慈文传媒：2018~2019年EPS预计为1.00元、1.14元，对应PE为13倍、12倍。
  • 阅文集团：10月31日收购新丽后，精品剧开发能力提升，2018~2019年净利润预计为7.9亿、18.5亿，对应PE为50倍、21倍。
• 游戏公司：推荐完美世界、吉比特、三七互娱、金科文化
  • 完美世界：预计2018~2019年净利润分别为18.1亿、22.1亿，对应PE为19倍、16倍。
  • 吉比特：专注精品游戏，2018年净利润预计为6.8亿，对应PE为15倍。
  • 三七互娱：传奇类游戏龙头，2018年净利润预计为17亿，对应PE为16倍。
  • 金科文化：拥有“会说话的汤姆猫家族”IP，2018年净利润预计为11亿，对应PE为14倍。

风险提示

• 视频平台版权采购不及预期
• 版号放开时间不及预期

图表目录

• 图1：传媒行业估值处于历史底部
• 图2：2014~2018传媒行业市盈率和指数变动趋势
• 图3：传媒板块基金超配比例（2011~2018Q3）
• 图4：营销板块基金超配比例（2011~2018Q3）
• 图5：传媒板块基金超配比例（2011~2018Q3）
• 图6：电影板块基金超配比例（2011~2018Q3）
• 图7：影视剧板块基金超配比例（2011~2018Q3）
• 图8：出版传媒板块基金超配比例（2011~2018Q3）
• 图9：有线网络板块基金超配比例（2011~2018Q3）
• 图10：文化和旅游部官网游戏备案号审批动态

表格目录

• 表1：主要游戏和影视剧公司估值一览表
• 表2：2018Q3 基金重仓持股中传媒各子版块配置比例变化
• 表3：三大视频网站2018、2019年影视剧片单
• 表4：五大卫视2018、2019年招商会影视剧片单
• 表5：三大视频网站2018~2019年片单中精品剧公司制作数量
• 表6：五大卫视2018~2019年片单中精品剧公司制作数量
• 表7：2006~2011年影视剧网络版权大幅上涨，2012年出现下跌
• 表8：影视剧总成本和演员成本的敏感性分析
• 表9：腾讯2014Q1~2018Q1游戏付费用户ARPU
• 表10：游戏付费用户ARPU占全国居民人均可支配收入

研究员承诺

• 本人具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，不因报告中的推荐意见而获得报酬。

特别声明

• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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