20211010-建信期货-国债月报_10月等待布局做多的机会_15页_1mb

宏观金融团队总结

核心内容

本报告由建信期货宏观金融团队发布，主要分析了2021年9月债市表现及10月行情展望，结合基本面、资金面和市场逻辑，提出相应的套利策略建议。

主要观点

• 债市表现：9月债市整体呈现偏弱震荡格局，国债期货和现券收益率均窄幅波动。
• 基本面分析：国内经济基本面仍偏弱，但出口韧性较强，工业品通胀压力显著，PPI持续走高，显示通胀向下游传导缓慢。
• 资金面分析：央行通过等量续作MLF和逆回购操作维持流动性平稳，但月末资金面波动加大。
• 市场逻辑：尽管基本面压力不减，但国债期货上行乏力，原因在于降准预期提前反应，且央行更倾向使用定向宽松政策。
• 10月展望：债市或继续偏弱震荡，但下跌风险不大，建议关注T主力回落至99.2元以下时布局做多。

关键信息

一、9月行情回顾

（一）国债期货

• T2112合约月收盘价为99.860元，月跌幅0.16%。
• TF2112合约月收盘价为101.070元，月跌幅0.03%。
• TS2112合约月收盘价为100.790元，持平上月。
• 国债期货整体走势偏弱，但市场情绪尚可，维持窄幅震荡。

（二）现券

• 国债、国开债收益率窄幅变动，整体震荡。
• 十年国债收益率报2.8680%，较上月末上行1.57bp。
• 十年国开债收益率报3.1887%，较上月末下行0.49bp。
• 美债收益率持续回升，十年美债收益率报1.52%，较上月末上行22bp。

二、基本面及市场分析

（一）基本面分析

• 出口韧性较强：8月出口同比增速达25.6%，远超市场预期，主要得益于海外需求、东南亚产能修复缓慢及订单提前交货。
• 工业品通胀压力大：PPI同比增速达9.5%，环比上涨0.7%，显示上游涨价压力持续扩散。
• 内需走弱：社会消费品零售总额大幅回落，汽车、服装等主要消费品增速转负，显示内需疲弱。
• 基建投资疲弱：两年复合累计同比增速为2.3%，较上月放缓0.38个百分点。
• 制造业PMI跌破荣枯线：9月制造业PMI为49.6%，连续6个月回落，显示国内需求持续放缓。

（二）资金面分析

• 央行等量续作MLF，释放5900亿元流动性，但月末资金面波动加大。
• SHIBOR和DR007等资金利率波动明显，显示流动性维持紧平衡。
• 10月预计MLF到期5000亿元，降准落地可能性不大。

三、下月行情展望

（一）市场逻辑梳理

• 基本面未出现失速趋弱，央行宽松意愿不强。
• 降准预期提前透支，市场情绪可能转向止盈。
• 工业品通胀压力大，央行更倾向使用定向宽松工具。
• 海外政策变化对我国货币政策影响不大，但需关注内需政策和地产政策的边际变化。

（二）套利策略分析

• 期现策略：建议做多十债基差，当前基差水平不高，存在上行空间。
• 跨期策略：03合约流动性较差，不建议参与。
• 跨品种策略：建议保持多短端空长端的做陡策略，期限价差触底回升。

套利策略建议

• 期现策略：做多十债基差。
• 跨期策略：不建议参与。
• 跨品种策略：保持多短端空长端策略。

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