江山股份_600389_2025年半年报点评_周期业绩季度见底_创制药打开成长空间-西南证券-250905_12页_1mb

江山股份总结：周期业绩季度见底，创制药打开成长空间

核心内容概述

江山股份（证券代码：600389）作为国内农药龙头企业，2025年上半年实现营业收入33.59亿元，同比增长6.07%，归母净利润3.38亿元，同比增长98.18%。其中，二季度营收16.13亿元，同比增长1.98%，归母净利润1.83亿元，同比高增106.61%。公司业绩在二季度见底，随着草甘膦价格回升，盈利能力逐步改善。

主要观点

• 业绩表现：公司2025年上半年业绩显著增长，尤其是归母净利润同比大幅增长，主要受益于草甘膦价格回暖。
• 产品结构：公司主营除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂等产品，其中草甘膦是核心产品之一，占重要地位。
• 产能布局：公司拥有五个生产基地，包括南通本部、贵州江山、江山宜昌、南通联膦、哈利民，具备多产品协同增长能力。
• 创新产品：JS-T205为公司研发的农药创制产品，已进入试生产阶段，创制药项目预计税后内部收益率25.84%，成长空间显著。
• 盈利预测：预计未来三年归母净利润复合增长率达59.13%，给予2025年22倍PE，目标价31.24元，首次覆盖“买入”评级。
• 估值对比：选取扬农化工、润丰股份、兴发集团等可比公司，2025年平均PE为19倍，公司估值相对合理。

关键信息

1. 财务数据

• 营业收入：2025年上半年33.59亿元，同比增长6.07%；2025年全年预计60.79亿元，同比增长11.92%。
• 归母净利润：2025年上半年3.38亿元，同比增长98.18%；2025年全年预计6.14亿元，同比增长173.40%。
• 毛利率：2025年上半年18.04%，同比提升；预计2025-2027年毛利率将逐步提升至24.82%。
• EPS：2025年预计1.42元，2026年1.72元，2027年2.10元。
• PE：2025年22倍，目标价31.24元。

2. 业务板块

• 除草剂：核心产品之一，2025年预计营收26.6亿元，同比增长20.0%；毛利率预计从7.5%提升至30.0%。
• 杀虫剂：2025年预计营收6.9亿元，同比增长20.0%；毛利率预计稳定在25.0%。
• 阻燃剂：2025年预计营收7.9亿元，同比增长10.0%；毛利率稳定在10.0%。
• 其他业务：包括新材料、化工中间体、氯碱等，预计2025-2027年营收稳定增长，毛利率逐步提升。

3. 新建项目进展

• 枝江基地苯嘧草唑项目：进入试生产阶段。
• 本部（精）异丙甲草胺项目：进入试生产阶段。
• 供热中心一期项目：已完成建设，预计年内投入试生产。
• 贵州磷化工资源综合利用项目：以年内实现试生产为目标。
• JS-T205：创制药项目已进入试生产阶段，预计带来显著成长空间。

4. 公司估值与财务指标

• PE：2024年为48倍，2025年预计17.63倍，2026年14.56倍，2027年11.96倍。
• PB：2024年为2.91，预计2025年2.60，2026年2.42，2027年2.18。
• PS：2024年1.99，预计2025年1.78，2026年1.61，2027年1.47。
• EV/EBITDA：2024年20.47，预计2025年10.14，2026年7.77，2027年6.10。
• ROE：预计2025年14.18%，2026年15.97%，2027年17.60%，持续提升。

5. 风险提示

• 草甘膦价格下跌：可能影响公司盈利能力。
• 杀虫剂价格下跌：对业绩产生负面影响。
• 极端天气：可能对生产与销售造成干扰。

结论

江山股份凭借其在农药领域的深厚积淀和多板块协同布局，业绩在2025年上半年实现显著增长，尤其是草甘膦价格回升带动盈利修复。公司新建项目逐步落地，创制药项目有望成为新的增长点。基于其未来三年的盈利预测和估值分析，公司具备较高的成长潜力，给予“买入”评级。然而，需关注草甘膦和杀虫剂价格波动以及极端天气等风险因素。