深度报告-20230326-西南证券-华利集团-300979.SZ-壁垒深厚的全球运动鞋制造龙头_46页_2mb

报告摘要

华利集团 (300979) 详细总结

核心内容

华利集团是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等国际品牌提供开发设计与制造服务。公司自2005年向越南转移产能以来，逐步建立全球供应链，并于2019年登陆创业板，成为运动鞋代工行业的重要参与者。

主要观点

业绩增长快，盈利能力强：
- 2022年实现营收205.7亿元，2017-2022年营收复合增长率（CAGR）达15.5%。
- 净利润增速优于营收增速，2021年毛利率达27.2%，较2017年提升3.2个百分点。
- 2022年前三季度归母净利润24.5亿元，同比增长22.5%，净利率达15.9%，显著高于可比公司。
行业景气度高，集中度持续提升：
- 全球运动鞋市场规模2017-2021年GAGR为1.3%，高于全球鞋履市场。
- 全球运动鞋服CR5从2014年27.4%上升至2021年31.3%，行业壁垒高，头部企业集中度有望进一步提升。
- 中国运动鞋服消费金额与发达国家相比仍有较大增长空间，人均消费金额与购买量均具备提升潜力。
卓越供应能力绑定优质客户：
- 公司以客户为中心，设立事业部统筹产品开发与生产，提升客户粘性。
- 与Nike、Puma、Under Armour等全球运动品牌建立长期稳定合作关系，2022年H1前五大客户贡献营收91.3亿元，占比达91.7%。
- 公司在研发、交货期、产品质量等方面优势显著，订单份额稳步提升。
自动化与成本控制：
- 公司积极推进自动化改造，提升生产效率和快反能力，降低人工成本。
- 工厂集中于越南北部，人工成本低于可比公司，有效降低成本。
产能扩张与未来增长：
- 2022年公司产能利用率维持在96%以上，2022年前三季度销量达1.69亿双，同比增长10%。
- 2022年公司通过收购及自建方式扩建产能，预计2024年产能达27000万双。
- 公司未来三年（2022-2024）营收预计分别为205.69亿元、231.43亿元、272.9亿元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。

关键信息

主要客户：Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE等全球知名运动品牌。
股权结构：实控人为张聪渊家族，合计持股87.48%，决策高效。
研发投入：2022年前三季度研发投入达2.2亿元，同比增长27.5%。
产品结构：运动休闲鞋为绝对主力，2022年H1占比达85%，毛利率最高。
自动化改造：在鞋底、鞋面裁切、缝纫等环节引入自动化技术，提升效率并降低人工成本。
市场分布：美国为最大市场，占总营收比重达85.5%；欧洲增速最快，2017-2021年营收CAGR为25.2%。
盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.76元、3.11元、3.7元，维持“买入”评级。