深度报告-20240228-国投证券-华利集团-300979.SZ-运动鞋制造劲旅_扩张步伐可期_34页_2mb

华利集团（300979SZ）深度分析报告

• 公司概况：全球领先的运动鞋制造商之一，专注开发设计、生产与销售，主要客户包括Nike、VF、Puma等国际品牌，形成以中山为总部、东南亚（越南为主产区）为基础的跨国布局。

• 投资建议：首次覆盖，给予买入-A评级，6个月目标价790元，较当前股价56.73元具有较大上涨空间。驱动逻辑源于公司市占率提升、成本控制优化及新兴客户拓展。

• 核心优势：

  • 生产基地优势：越南清化省布局，劳动力成本低（人均月收入1301元人民币），劳动人口充足。
  • 客户结构优化：耐克业务占比39%，正积极开拓高端品牌（如Lululemon、Allbirds）以提升均价。
  • 生产效率与环保：自动化设备投入优化效率，单位能耗最低，废料回收领先同行。

• 风险提示：

  • 越南所得税率自2024年起调升至20%，可能削减净利润约4%。
  • 贸易摩擦、美元汇率波动及终端需求疲软可能影响订单。

• 盈利预测：

  • 收入2023年预计-1%至2032亿元，2024年+5%至2140亿元。
  • 净利润2023年持平，2024年+15%至370亿元。
  • ROE维持高位，估值中枢为20X PE。

关键数据摘要

• 估值基准：华利2024年PE目标值25X，较同行裕元、丰泰集团估值显著溢价。
• 财务指标：

  年份	收入(百万元)	净利润(百万元)	每股收益(元)
  2023E	20,336	3,224	2.77
  2024E	21,407	3,702	3.18
  2025E	23,605	3,901	3.34