20171214-华泰证券-南方航空-600029.SH-11月客座率大幅提升_重申_买入__4页_943kb
报告摘要
南方航空（600029）研究报告总结
核心内容
南方航空（600029）在2017年11月表现出强劲的需求增长，推动其客座率大幅提升。基于行业景气度提升和公司自身经营情况，华泰证券上调了其2018和2019年的盈利预测和目标价区间，重申“买入”评级。
主要观点
- 11月业绩亮眼：南方航空11月客座率同比提升3.0个百分点至82.3%，其中国内和区域航线表现尤为突出，分别提升3.5和6.5个百分点。
- 行业景气度向上：长期来看，发改委逐步放开票价上限，高铁分流和国际线资源争夺趋于结束，预计中国航空业将进入三年上行周期。
- 供给收紧预期：短期来看，民航局通过多种手段收紧供给，预计2018年行业供给将减少，推动量价齐升，盈利有望大幅改善。
- 盈利预测上调：基于人民币贬值预期、油价预测和公司客座率提升，预计2018年和2019年南航归母净利润分别为110.85亿元和198.20亿元，同比分别增长55.28%和78.81%。
- 目标价上调：基于历史估值，上调目标价区间至16.50-17.50元人民币，对应2018年PE为15x和PB为3x。
关键信息
11月数据亮点
- 需求增长：国内需求同比增加14.6%，区域需求同比增加22.1%。
- 供给变化：国内供给同比增加9.7%，区域供给同比增加12.1%。
- 国际线表现：受冬春航季时刻调减影响，国际线供给同比增加14.7%，需求同比增加17.1%，客座率提升1.6个百分点至80.4%。
未来预测
- 客座率：预计2018年和2019年南航客座率分别上升1.62和0.66个百分点至83.8%和84.4%。
- 客公里收入：预计2018年和2019年南航客公里收入分别增长5.05%和4.35%。
- 净利润增长：2018年归母净利润预计为110.85亿元，2019年预计为198.20亿元。
财务预测
- 营业收入：预计2018年和2019年分别增长17.38%和14.79%，达到150,464亿元和172,719亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2018年和2019年EPS分别为1.10元和1.96元。
- 估值指标：2018年PE预计为10.18倍，PB预计为1.91倍；2019年PE预计为5.70倍，PB预计为1.47倍。
风险提示
- 油价大幅上涨
- 人民币大幅贬值
- 高铁提速
- 经济增速放缓
- 重大疫情或自然灾害等不可抗力
- 高峰时刻增长不达预期
公司基本资料
| 项目 | 数值（百万股/百万元） |
|---|---|
| 总股本 | 10,088 |
| 流通A股 | 7,023 |
| 52周内股价区间 | 6.79-11.57 |
| 总市值 | 112,887 |
| 总资产 | 211,334 |
| 每股净资产 | 5.02 |
经营预测指标与估值
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 111,500 | 114,792 | 128,182 | 150,464 | 172,719 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 3,892 | 5,055 | 7,138 | 11,085 | 19,820 |
| EPS（元，最新摊薄） | 0.39 | 0.50 | 0.71 | 1.10 | 1.96 |
| PE（倍） | 29.00 | 22.33 | 15.81 | 10.18 | 5.70 |
| PB（倍） | 2.88 | 2.61 | 2.28 | 1.91 | 1.47 |
主要财务比率
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 2.94 | 2.95 | 11.66 | 17.38 | 14.79 |
| 营业利润增长率（%） | 560.99 | 29.73 | 54.42 | 82.36 | 109.06 |
| 归属母公司净利润增长率（%） | 119.51 | 29.88 | 41.21 | 55.28 | 78.81 |
| 毛利率（%） | 18.06 | 16.06 | 12.89 | 16.41 | 20.72 |
| 净利率（%） | 3.49 | 4.40 | 5.57 | 7.37 | 11.48 |
| ROE（%） | 9.93 | 11.71 | 14.44 | 18.76 | 25.84 |
| ROIC（%） | 7.54 | 6.00 | 5.20 | 8.25 | 11.79 |
| 资产负债率（%） | 73.30 | 72.71 | 73.74 | 72.56 | 69.70 |
| 净负债比率（%） | 30.97 | 10.86 | 29.48 | 28.43 | 27.59 |
| 流动比率 | 0.22 | 0.20 | 0.51 | 0.69 | 0.90 |
| 速动比率 | 0.20 | 0.18 | 0.50 | 0.67 | 0.88 |
| 总资产周转率 | 0.59 | 0.59 | 0.59 | 0.60 | 0.61 |
| 应收账款周转率 | 41.57 | 40.48 | 40.25 | 41.20 | 40.78 |
| 应付账款周转率 | 7.85 | 7.68 | 8.10 | 7.96 | 7.47 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：11.19元
- 合理价格区间：16.50-17.50元
风险提示
- 油价大幅上涨
- 人民币大幅贬值
- 高铁提速
- 经济增速放缓
- 重大疫情或自然灾害等不可抗力
- 高峰时刻增长不达预期
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