20260827-华源证券-圣元环保-300867.SZ-固废提质增效成果显著_牛磺酸与算电协同开启新成长_3页_279kb

圣元环保（300867.SZ）总结

核心内容

圣元环保是一家以垃圾焚烧发电为主营业务的公司，近年来通过精细化管理、炉渣资源化利用及智慧焚烧技术等手段实现了业绩的显著增长。同时，公司积极拓展多元化业务，布局牛磺酸生产及算电协同，推动企业向高质量发展转型。

主要观点

1. 主业增长显著

   • 公司垃圾焚烧发电业务占业绩比重超80%，2026年H1实现归母净利润1.96亿元，同比增长71.18%。
   • 2025年全年归母净利润2.48亿元，同比增长36.30%。
   • 业绩增长主要得益于精细化运营、炉渣资源化利用带来的收入增加以及公允价值变动收益。

2. 固废提质增效

   • 炉渣提价：公司已完成全部电厂炉渣合同重新招标，新签约均价提升至120-130元/吨，部分项目超200元/吨。
   • 蒸汽供热：2026年H1对外供蒸汽7.82万吨，供热54.26万GJ，莆田、安徽、江苏等地新项目预计2026-2027年逐步释放产能。
   • AI智慧焚烧：AI智慧燃烧系统已完成全部27条生产线招标定标，主要合作方为阿里云，有望持续降本增效。
   • 国补待确认收入：截至2026年H1，公司尚有8个已投产项目未纳入国补清单，待确认国补收入约3.79亿元（含税），有望转化为净利润。

3. 牛磺酸项目进展

   • 公司年产4万吨牛磺酸原料项目已完成主体及配套建筑封顶，进入设备安装调试阶段。
   • 项目达产后产能有望位居国内前三，采用环氧乙烷法，原料供应充足稳定，具备显著成本与安全优势。
   • 同步布局“牛磺酸+”终端产品，已开发多款功能性饮品，品牌专营店签约超50家。

4. 算电协同布局

   • 公司依托垃圾焚烧发电厂的绿电资源，切入AI算力赛道。
   • 2026年4月成立全资子公司厦门圣元智算科技有限公司，6月与泉州移动达成战略合作，共建南安绿色智算中心。
   • 项目规划部署标准机柜510个，总投资金额达52.8亿元，总算力达1.5万PFLOPS。

关键信息

• 财务数据：

  • 2026年8月27日收盘价为17.39元，总市值47.26亿元，流通市值33.32亿元。
  • 2026年H1归母净利润1.96亿元，同比增长71.18%。
  • 2025年全年归母净利润2.48亿元，同比增长36.30%。

• 盈利预测：

  • 预计2026-2028年归母净利润分别为3.94/4.98/6.82亿元，同比增长率分别为58.79%/26.30%/36.92%。
  • 当前股价对应PE分别为12/9/7倍，低于可比公司2026年平均14倍PE。

• 估值倍数：

  • 2026年P/E为11.99倍，P/S为2.34倍，P/B为1.11倍。
  • EV/EBITDA为6倍，未来估值有望进一步下降。

风险提示

• 应收账款回收风险
• 供热产能释放不及预期
• 牛磺酸项目投产节奏不及预期

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 评级依据：公司业绩增长显著，业务多元化布局，未来成长性突出，估值低于可比公司。

结论

圣元环保在垃圾焚烧发电业务基础上，积极拓展资源化利用、蒸汽供热及AI智慧焚烧等增值服务，同时布局牛磺酸生产及算电协同，形成第二成长曲线。公司财务稳健，盈利能力和现金流持续改善，估值具备吸引力，故首次给予“买入”评级。