深度报告-20220126-中泰证券-圣元环保-300867.SZ-垃圾焚烧发电稳健增长_布局海风拓展新增量_25页_2mb

圣元环保深度研究报告总结

核心内容

圣元环保（300867.SZ）是一家国内领先的固液废处理运营商，主营业务包括生活垃圾焚烧发电和生活污水处理。公司凭借在垃圾焚烧发电领域的深耕，已成为该行业的关键参与者，同时积极拓展生活污水处理业务。公司通过技术升级与项目拓展，推动业绩稳健增长，并布局海上风电业务，开启第二成长曲线。

主要观点

• 垃圾焚烧发电业务：作为公司的主要收入来源，垃圾焚烧发电业务在过去几年保持快速增长，2017-2020年收入年复合增长率为31.30%。随着项目投运和技改升级，公司盈利能力持续增强，毛利率从2017年的50.61%提升至2021年H1的65.84%。此外，公司已投产项目可享受可再生能源补贴，对业绩影响有限，而CCER重启为公司带来增量收益，进一步提升盈利空间。

• 生活污水处理业务：公司生活污水处理业务趋于稳健，2021年处理能力达到28.15万吨/日，为公司提供稳定现金流。尽管短期因PPP项目建设服务影响毛利率有所下降，但未来随着项目产能爬坡和提标改造推进，盈利有望回升。

• 海上风电布局：公司与三峡启航合作，共同开发福建省海上风电项目，依托三峡集团的丰富经验，提升项目落地效率。福建省具备优质的海风资源，未来海上风电装机规模有望大幅增长，行业景气度向好，预计海上风电业务将成为公司新的业绩增长点。

关键信息

垃圾焚烧发电业务

• 行业趋势：垃圾焚烧发电行业已进入成熟期，2020-2025年城镇生活垃圾焚烧处理能力复合增长率为6.64%，仍呈稳健增长态势。
• 政策影响：国补退坡和竞价上网对已投产项目影响有限，公司可再生能源补贴和CCER交易将为公司提供额外收益。
• 产能情况：截至2021年9月，公司累计生活垃圾焚烧发电产能达13950吨/日，未来在建和筹建项目将逐步投产，预计带来显著业绩增长。

海上风电业务

• 行业前景：随着“双碳”目标推进，海上风电装机规模年复合增长率预计达23.55%，未来十年国内新增装机规模年复合增长率达23.55%。
• 资源优势：福建省拥有优质的海风资源，年平均有效风能时数达7837.3小时，年平均风速多在7.5m/s以上，具备良好的开发条件。
• 合作模式：公司与三峡启航合作，设立合资公司，共同开发福建省海上风电项目，三峡集团提供技术支持，公司发挥资源优势，实现共赢。

财务与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为20.91亿元、23.05亿元、25.15亿元，同比增长分别为102.30%、10.21%、9.13%；归母净利润分别为5.01亿元、6.26亿元、7.65亿元，同比增长分别为60.77%、24.88%、22.28%。
• 估值水平：公司PE分别为15.76倍、12.62倍、10.32倍，低于可比公司平均PE，但随着海上风电业务落地，估值有望回升。

投资建议

首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司垃圾焚烧发电和生活污水处理业务稳健增长，为业绩基本盘；海上风电业务布局将带来新的增长点，推动公司持续发展。

风险提示

• 海上风电项目开发不及预期
• 垃圾焚烧发电项目投产不及预期
• 政策执行不及预期
• 市场竞争加剧
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险