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企业债与公司债信用分析周报（2016-01-10）总结

一、核心内容概览

本周共有 11支公司债 发行，发行金额合计 129亿元，以及 9只企业债 发行，合计 113亿元。本报告主要分析了四支重点债券的发行人背景、行业状况、财务表现及信用评分情况，旨在为投资者提供信用分析参考。

二、主要观点与关键信息

1. 国美电器有限公司（16国美01）

• 发行人背景：民企，主营家电和消费电子产品连锁零售，实际控制人为黄光裕家族。
• 行业与公司经营：
  • 零售行业增速放缓，电商冲击显著。
  • 门店数量多、覆盖广，品牌优势尚可，但供应商集中度高，产品类别单一。
  • 未来计划自建物流体系和增加自有门店，将产生较大资本支出。
• 财务状况：
  • 货币资金充裕，资产流动性较好，但负债率适中，存在债务结构调整需求。
  • 近年收入及利润持续增长，但2014年经营性净现金流为净流出。
  • 存在子公司众多、管理难度大及关联方资金往来频繁的风险。
• 信用评分：主体和债券评分均为 3-。

2. 广东省联泰集团有限公司（16联泰01）

• 发行人背景：民企，业务涵盖工程施工、房地产、高速公路运营。
• 行业与公司经营：
  • 基建和地产投资增速放缓，建筑行业增长受限。
  • 工程施工业务订单充足但利润下滑，地产业务规模小，品牌弱。
  • 高速公路项目前期投入大，投资回收期长，未来资金压力大。
• 财务状况：
  • 资产流动性不佳，受限资产占比高，负债水平偏高。
  • 收入增速放缓，去除投资收益后主业盈利下滑。
  • 经营性净现金流减少，未来投资支出需求大，融资压力显著。
• 信用评分：主体和债券评分均为 2-。

3. 深圳茂业商厦有限公司（16茂业01、16茂业02）

• 发行人背景：民企，主营商场运营，为茂业国际境内主要经营实体。
• 行业与公司经营：
  • 商场运营依赖特许专柜销售、管理费、商业租赁等。
  • 自持物业比例高，有助于稳定运营和控制成本，但投资回收期长。
  • 部分核心门店经营恶化，依赖度较高。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，流动性一般。
  • 负债持续增长，短期偿付压力上升。
  • 收入规模下滑，主业盈利能力减弱。
  • 投资性支出大，未来融资压力较大。
• 信用评分：主体和债券评分均为 2+。

4. 广东美的置业有限公司（16美的债）

• 发行人背景：民企，主营住宅开发，配套商业及酒店。
• 行业与公司经营：
  • 项目主要分布于三四线城市，区域集中度高，去化压力较大。
  • 地产行业短期回稳，但长期趋势不乐观。
  • 项目结转滞后影响短期收入，但预售情况尚可。
• 财务状况：
  • 资产规模快速增长，存货占比高，资产负债率维持高位。
  • 财务独立性较弱，大量资金依赖关联方。
  • 经营性现金流波动较大，未来仍有较大融资需求。
• 信用评分：主体评分为 2，债券评分为 2+。

三、关键信息总结

四、信用评分原则与定义

• 评分范围为 0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以 主体信用状况 为主，债券条款为补充。
• 主要考虑行业现状、公司治理和财务状况。
• B以下级别债券 尚未纳入评分范围，未来将进行跟踪调整。

五、研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，西安交通大学管理学硕士。
• 刘亮：中国中投证券研究总部债券分析师，中央财经大学经济学硕士。

六、免责声明

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