20130607-中投证券-中投证券企业债与公司债信用分析周报_13页_395kb

信用分析周报总结

核心内容概述

本报告为中投证券发布的《企业债与公司债信用分析周报》，涵盖了近期企业债与公司债的发行情况，并对多只债券发行人进行了信用分析，包括山东墨龙石油机械股份有限公司（12墨龙01）、广东奥飞动漫文化股份有限公司（12奥飞债）、昌吉州国有资产投资经营公司（13昌吉城投债）、咸宁市荣盛投资发展有限公司（13咸宁荣盛债）以及日照市经济开发投资公司（13日照债）。

主要观点

• 市场动态：

  • 企业债一级市场发行略有回暖，7家公司合计发行73亿元企业债，发行利率多数低于6%。
  • 公司债市场发行放量，中信证券与华泰证券分别发行150亿和100亿元公司债，使本期公司债发行总额达到263.5亿元。
  • 发行利率方面，13华泰01与13华泰02发行利率分别为4.68%和5.10%，而12墨龙01与12奥飞债发行利率分别为5.20%和5.20%-5.60%。

• 信用评分：

  • 12墨龙01评分为 2+，主要由于行业竞争激烈、客户集中度高及出口依赖度大，但负债可控。
  • 12奥飞债评分为 2+，公司具备全产业链优势和品牌优势，但费用率较高导致净利率受到一定影响。
  • 13昌吉城投债评分为 1，因公司无实质经营，依赖下属子公司，且财政收入质量不高。
  • 13咸宁荣盛债评分为 1+，公司收入稳步增长，且有土地抵押担保，但地方财政自给率较低。
  • 13日照债评分为 1+，平台规模不大，收入利润率不高，依赖补贴收入，但短期偿债压力不大。

关键信息

12墨龙01（山东墨龙石油机械股份有限公司）

• 行业地位：国内较早从事石油钻采专用设备制造和服务的专业企业之一，产品以油套管为主，占收入与利润的大部分。
• 财务状况：2013年一季度，主营业务收入和利润同比双降，资产负债率升至52.8%，短期债务压力较大。
• 风险因素：客户集中度高、出口依赖度大、贸易摩擦加剧、存货规模高、产品价格下降影响收入。
• 评分依据：尽管负债可控，但短期偿债压力和行业竞争影响评分。

12奥飞债（广东奥飞动漫文化股份有限公司）

• 行业地位：国内动漫及玩具行业龙头企业，拥有“巴啦啦小魔仙”等成熟品牌。
• 财务状况：资产规模不大，资产负债率偏低，2013年一季度净利率下降，但现金流基本平衡。
• 风险因素：费用率较高，尤其是渠道费用，对净利率造成一定影响。
• 评分依据：公司具备较强的品牌和产业链优势，但净利率受费用影响，评分为2+。

13昌吉城投债（昌吉州国有资产投资经营公司）

• 行业地位：昌吉回族自治州的投融资平台，负责基础设施建设与国有资产运营。
• 财务状况：资产规模增长，资产负债率较低，但收入主要依赖土地财政，财政收入中转移支付占比较高。
• 风险因素：无实质经营，依赖下属子公司，管理能力有限，经营性现金流波动较大。
• 评分依据：长、短期债务压力小，但缺乏自主经营能力，评分为1。

13咸宁荣盛债（咸宁市荣盛投资发展有限公司）

• 行业地位：咸宁市经济开发区的投融资主体，负责土地开发和基础设施建设。
• 财务状况：资产规模增长，资产负债率适中，收入和利润稳步增长，现金流稳定。
• 风险因素：地方财政自给率低，收入依赖卖地，补贴收入对利润影响较大。
• 评分依据：有土地抵押担保，现金流稳定，评分为1+。

13日照债（日照市经济开发投资公司）

• 行业地位：日照市重要的基础设施投资建设和国有资产运营主体。
• 财务状况：资产规模适中，资产负债率处于中性水平，收入和利润增长稳定，但经营性现金流波动。
• 风险因素：利润依赖补贴收入，自由现金流缺口不大，但未来投资压力较大。
• 评分依据：短期偿债压力小，但未来资金需求较大，评分为1+。

评分原则与说明

• 评分方法：评分以主体信用状况为主，结合债券条款进行综合判断。
• 评分范围：评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，评分越高，信用越强。
• 评分依据：主要基于公司治理结构、行业状况、财务指标（如资产负债率、流动比率、净利润率等）以及现金流状况。
• 评分不涵盖：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，拥有CFA资格。
• 王纯：中投证券研究总部信用分析师，经济学硕士。
• 陈晨：中投证券研究总部信用分析师，经济学硕士。

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