包装印刷行业：成本回落_需求复苏，金属包装龙头盈利弹性有望释放-20230404-兴业证券-32页_1mb

金属包装行业分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国金属包装行业的市场格局、供需变化以及重点上市公司奥瑞金和昇兴股份的表现。同时，探讨了行业未来的增长潜力及投资建议，重点关注成本回落、需求复苏、客户集中度及行业整合对盈利的影响。

行业概况

• 市场规模：2021年中国金属包装行业市场规模为1394亿元，相较于2014年增长约3%。
• 下游需求结构：饮料罐（33%）、食品罐（12%）、化工罐（11%）、金属盖（15%）为主要需求领域，基本保持稳定。
• 行业集中度：2021年CR4约为70%，行业竞争格局趋于稳定。
• 原材料影响：马口铁和铝锭价格波动直接影响行业盈利，2021年铝价上涨导致行业利润承压。

三片罐分析

供给端

• 三片罐产能主要集中在奥瑞金、嘉美包装、昇兴股份、福贞控股，CR4约70%。
• 未来新增产能较少，行业竞争格局趋于稳定。
• 头部厂商通过提高产能利用率来提升盈利。

需求端

• 主要应用于功能饮料、植物蛋白饮品、茶饮咖啡等领域。
• 中国红牛和养元饮品是主要客户，占三片罐需求量的约28.5%。
• 2024年中国能量饮料市场规模预计超530亿元，年复合增长率约4.5%。

盈利端

• 马口铁价格直接影响三片罐厂商利润。
• 奥瑞金三片罐毛利率高于嘉美包装，主要得益于红牛客户采购单价较高。
• 红牛客户收入占比从2016年的70%下降至2021年的35.73%，客户集中度降低。

二片罐分析

供给端

• 2016年是行业分水岭，行业集中度提升，CR4超过70%。
• 主要产能集中在奥瑞金、中粮包装、昇兴股份、宝钢包装，2021年CR4超70%。
• 2020年二片罐总需求量约520亿罐，产能利用率超80%。

需求端

• 啤酒罐化率提升是二片罐需求增长的主要驱动力。
• 啤酒行业CR5高达92%，其中华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯为主要客户。
• 随着消费升级，啤酒罐化率有望进一步提升。

盈利端

• 铝价是影响二片罐利润率的关键因素。
• 宝钢包装毛利率高于奥瑞金和嘉美包装，主要得益于成本控制能力。
• 2020年二片罐毛利率下滑，但2021年后有所回升。

重点公司分析

奥瑞金

• 评级：增持
• 核心业务：三片罐、二片罐、灌装业务
• 客户结构：深度绑定红牛，同时拓展奶粉罐、食品罐客户
• 产能情况：
  • 三片罐：2021年产能约95亿罐，预计2023年达116亿罐
  • 二片罐：2021年产能约135亿罐，预计2023年达181亿罐
• 投资亮点：红牛客户收入增长、二片罐业务扩张、灌装业务一体化服务、布局新能源电池精密结构件
• 风险提示：原材料价格波动、下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧

昇兴股份

• 评级：增持
• 核心业务：三片罐、二片罐、铝瓶
• 客户结构：天丝红牛订单放量、拓展海外市场
• 产能情况：
  • 三片罐：2022年底产能约63亿罐
  • 二片罐：2022年底产能约117亿罐
• 投资亮点：天丝红牛订单增长、海外高盈利市场拓展、铝瓶产销高景气
• 风险提示：原材料价格波动、下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧

投资建议

• 行业前景：成本回落与需求复苏推动金属包装行业盈利弹性释放。
• 龙头优势：奥瑞金和昇兴股份作为金属包装龙头，具备较强的客户绑定能力和产能扩张能力。
• 关注标的：
  • 奥瑞金：依托红牛客户和二片罐业务扩张，盈利能力有望提升。
  • 昇兴股份：受益于天丝红牛订单放量和海外市场拓展，盈利前景良好。
• 其他标的：宝钢包装、嘉美包装值得关注，尤其是其在二片罐领域的扩张和成本控制能力。

关键信息

• 成本因素：马口铁和铝价是影响行业盈利的关键因素，价格回落有助于盈利修复。
• 需求复苏：消费回暖带动金属包装需求，尤其是啤酒罐化率提升和能量饮料、植物蛋白需求增长。
• 行业整合：多家企业通过并购提升行业集中度，优化产能布局。
• 业务拓展：奥瑞金和昇兴股份积极拓展新能源电池精密结构件业务，寻求新的增长点。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能压缩企业利润空间。
• 下游需求恢复不及预期：若消费复苏不及预期，行业增长受限。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响盈利水平。

总结

金属包装行业在成本回落和需求复苏的双重推动下，盈利弹性有望释放。奥瑞金和昇兴股份作为行业龙头，凭借稳定的客户关系和产能扩张能力，具备较强的增长潜力。随着新能源电池市场的快速发展，企业有望通过拓展新业务打造新的增长点。投资建议关注奥瑞金和昇兴股份，同时留意宝钢包装和嘉美包装的市场表现。