有色金属行业铜箔行业深度报告：铜箔受益于新经济，高端产品前景可期-20200223-华泰证券-17页_1mb

铜箔行业深度报告总结

核心内容

铜箔作为电子和新能源产业的重要原材料，其行业格局正从“量”向“质”转变。高性能、差异化铜箔成为国内未来发展的重点，尤其是用于5G通信、动力电池和储能电池等领域的高端产品。报告指出，国内铜箔行业在技术、产能和市场占有率方面与日台企业相比仍有差距，但随着技术进步和产业链整合，国产替代空间广阔。

主要观点

• 行业趋势：全球电解铜箔需求增长迅速，11-18年全球电解铜箔产量年复合增长率达11.48%。国内电解铜箔产能和产量持续上升，但高端产品仍以进口为主。
• 产品结构：国内电解铜箔产品结构低端过剩，高端不足。高性能铜箔（如高频高速PCB铜箔、极薄锂电铜箔）是未来盈利关键。
• 5G与新能源推动需求：5G通信、新能源汽车及储能电池的发展推动了高频高速PCB铜箔和锂电铜箔的需求增长，带动铜箔行业向高性能方向发展。
• 技术壁垒与产能布局：高端铜箔生产技术复杂，设备依赖日韩进口。国内企业正在加大研发投入，逐步实现高端铜箔的量产。
• 产业链合作重要性：与核心下游电池厂商形成深度合作是企业在竞争中脱颖而出的关键，特别是6μm及以下的极薄铜箔。
• 重点企业：嘉元科技、诺德股份、超华科技、铜陵有色等企业具备生产高性能铜箔的能力，尤其在6μm锂电铜箔领域表现突出。

关键信息

行业增长

• 全球电解铜箔产量从2011年的35万吨增长到2018年的75万吨，年复合增长率达11.48%。
• 中国电解铜箔产量从2010年的16.13万吨增长到2018年的39.52万吨，年复合增长率达17.3%。
• 锂电铜箔产量从2014年的3.13万吨增长到2018年的11.92万吨，年复合增长率达67%。

市场结构

• 2018年国内电解铜箔总产能达46.39万吨，其中港台合资企业占48%市场份额。
• 2018年国内四家头部锂电铜箔厂商占约53%市场份额。
• 2018年国内高性能铜箔产量仅1.38吨，占总产量的10.3%，其中高频高速铜箔仅0.15吨，占比1.1%。

重点产品

• 高频高速PCB铜箔：2018年全球需求约3.8万吨，中国占45%。国内企业市占率仅9%，国产替代空间大。
• 6μm锂电铜箔：成为国内主要发展方向，嘉元科技、诺德股份、超华科技等企业具备量产能力。
• 4.5μm锂电铜箔：部分企业已实现小批量生产，未来有望扩大应用。

企业分析

投资建议

• 关注企业：嘉元科技、诺德股份、超华科技、铜陵有色等具备量产高端铜箔能力的企业。
• 行业评级：有色金属行业评级为“增持（维持）”，基本金属及冶炼Ⅱ行业评级为“增持（维持）”。

风险提示

• 下游需求不及预期：5G基站建设缓慢、新能源车销量增长不及预期可能导致铜箔需求下降。
• 技术突破不及预期：国内厂商在高端铜箔生产技术上仍面临挑战，技术突破可能不及预期。
• 新能源发展不确定性：新能源产业仍处于初期阶段，技术路线可能发生变化，对产业链造成影响。

图表目录

• 图表1：电解铜箔生产流程
• 图表2：铜箔主要下游应用概况
• 图表3：11-18年全球电解铜箔产量CAGR11.48%
• 图表4：电子电路铜箔产能利用率维持高位
• 图表5：18年国内锂电铜箔产能利用率下滑较大
• 图表6：中国电解铜箔行业产能产量概况
• 图表7：电子电路铜箔行业集中度显著高于锂电铜箔
• 图表8：18年3家港台资厂商占国内48%市场份额
• 图表9：18年四家头部锂电铜箔厂商占国内约53%市场份额
• 图表10：2020年已披露新增铜箔产能以锂电铜箔居多
• 图表11：电子电路铜箔分类
• 图表12：2018-2023年各PCB产业下游增速预测
• 图表13：2018-2023年各地区及国家PCB产业发展预测
• 图表14：2018-2023年PCB产业不同产品复合增长率预测
• 图表15：18年国内PCB铜箔产品结构分布，高性能产品仅占10%
• 图表16：内资企业高性能型电子电路铜箔的2018年产量及占比
• 图表17：2018-2019.7.31 铜冠铜箔财务指标概况
• 图表18：14-20年全球各终端锂离子电池产量分析及预测
• 图表19：14-20年中国各终端锂离子电池产量及预测
• 图表20：2013-2020年中国锂离子电池铜箔细分市场产量及预测
• 图表21：中国锂电铜箔整体供需格局趋于紧平衡
• 图表22：主流锂电铜箔价格出现小幅下滑
• 图表23：厚度外其余指标同样重要
• 图表24：3家铜箔厂商概况
• 图表25：16-19前三季度三家厂商销售净利率
• 图表26：16-19前三季度三家厂商加权ROE

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。

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