20180810-申万宏源研究_香港_-中国软件国际-00354.HK-基本面向好_业务结构改善_期待估值修复_7页_1mb

中软国际 (00354:HK) 公司研究报告总结

核心内容

本报告分析了中软国际（Chinasoft International）的财务表现、业务结构、市场估值及投资评级，重点指出其基本面稳健、新业务增长迅速以及估值修复的潜力。

主要观点

1. 基本面良好

• 收入增长稳定：中软国际在2017年至2019年期间收入持续增长，2018年预计达到11,589亿人民币，较2017年增长25.4%。
• 净利润增长显著：净利润从2017年的442亿人民币增长至2019年的1,042亿人民币，复合年增长率超过30%。
• 每股收益（EPS）上升：预计2018年摊薄每股收益为0.27元人民币（同比增长17.4%），2019年为0.36元人民币（同比增长33.3%），2020年为0.46元人民币（同比增长27.8%）。
• ROE提升：净资产收益率（ROE）从2017年的11.74%提升至2020年的17.61%，显示公司盈利能力增强。

2. 合作伙伴业务稳健

• 华为业务表现良好：2018年上半年华为收入增长15%，中软国际与华为在研发外包业务上合作密切，预计该业务仍能保持高单位数增长。
• 大客户拓展需求：汇丰银行、平安保险、百度等大客户均有扩大合作业务的意愿，腾讯、阿里巴巴和中国移动等客户也保持稳定增长。

3. 新业务板块快速增长

• 新业务拆分预期：公司可能在2018年上半年单独披露新业务板块，该板块涉及云、大数据、人工智能、解放号平台及海外项目。
• 增速显著：新业务板块预计保持三位数增长，收入占比从2017年的11%上升至2018年的17%。
• 利润率提升：新业务的利润率高于传统业务，预计2018年/2019年/2020年的利润率分别提升0.6/0.7/0.6个百分点，推动公司整体盈利结构改善。

4. 估值修复预期

• 当前估值偏低：截至2018年8月，公司市盈率（PE）为17.5倍，PEG为0.5倍，低于行业平均水平。
• 目标价上调：基于2019年20倍市盈率，目标价从7.62港元上调至8.64港元，对应41.9%的上升空间。
• 未来三年盈利增长：公司未来三年的净利润复合年增长率预计超过30%，有望推动估值恢复。

5. 财务健康

• 现金流改善：经营现金流从2016年的292亿人民币增长至2018年的562亿人民币，显示公司运营能力增强。
• 资产负债率稳定：债务/资产比率维持在40%左右，财务结构相对健康。

关键信息

财务数据概览

投资评级

• 买入维持：公司基本面稳健，新业务增长迅速，预计未来三年盈利增长显著，估值有望修复。
• 目标价：从7.62港元上调至8.64港元，对应2019年20倍市盈率。
• 估值倍数：2019年3倍PB，2020年16倍PE，2020年2.6倍PB。

投资亮点

• 新业务增长：新业务板块增速预计保持三位数，收入占比提升，利润率改善。
• 合作伙伴稳固：华为等大客户业务持续增长，推动公司业绩提升。
• 估值修复预期：公司当前估值较低，基本面良好，预计未来三年盈利增长将推动估值恢复。
• 财务稳健：经营现金流改善，资产负债率稳定，财务结构健康。

风险提示

• 短期稀释风险不大：可换股债券需两年才能转换，管理层期权需满足年度绩效指标。
• 市场波动风险：公司估值受中美贸易摩擦影响，短期内难以恢复至历史高位。
• 投资决策独立：报告仅供参考，投资决策应基于个人情况和独立咨询。

披露信息

• 报告作者未持有目标公司股份或衍生品，但可能提供财务顾问服务。
• 公司可能持有目标公司股份，但不超过1%。
• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断。