深度报告-20260623-国信证券-2026年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析_从产业革命到金融创新_70页_6mb

2026年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析总结

核心内容概述

2026年下半年，非银金融行业在产业革命、估值叙事与金融创新的连续递进关系中，继续推动资本向新质生产力配置。与此同时，国内资本市场面临存量资金博弈格局，政策与经济预期成为打破僵局的关键因素。保险与券商作为非银金融的两大核心板块，分别在估值修复与第二增长曲线挖掘方面展现出新的机遇。

主要观点与关键信息

一、产业革命、估值叙事与金融创新

• 产业革命：以AI为核心的技术集群突破，推动了生产效率与要素分配的变革，成为价值的源头。
• 估值叙事：资本市场重构估值逻辑，从传统指标转向渗透率、网络效应等高景气指标，以适应新生产力。
• 金融创新：一二级市场创新工具如跨境收购、双层股权结构、主动管理ETF、收益互换等，推动资本对高风险科创资产的配置。

二、资金博弈格局与破局路径

• 存量资金博弈：居民与机构资金偏好稳定，新增资金更多流向低波产品，如“固收+”和高股息权益。
• 增量资金来源：
  • “固收+”产品持续吸纳零售低风险资金，结构性权益暴露提升。
  • 若稳增长政策落地，外资可能重新增配人民币资产，形成结构性增量。

三、保险行业：周期向上，估值向下

• 板块估值：保险板块处于历史极低分位，安全边际深厚。
• 负债端：2026年前四月保费稳健增长，NBV高增，IFRS17准则下CSM利润逐步上行。
• 资产端：低利率环境下，险资增配高股息FVOCI资产以平滑波动，市场回暖与南向通扩容将带来收益修复。
• 重点推荐：中国平安、中国太保、中国财险等资负匹配优异的头部险企。

四、券商行业：挖掘第二增长曲线

• 业务转型：券商正从传统经纪与通道业务向“跨境+机构”双轮驱动转型。
• 核心引擎：港股通、互换通及GDR发行推动投行、跨境做市及场外衍生品业务发展。
• 财富管理：券商通过全球托管与PB系统，为高净值客户及机构提供一体化服务。
• 重点推荐：中信证券、华泰证券、中金公司、招商证券等具备跨境业务能力的机构；江苏金租、瑞达期货等资管板块拓展创新的公司。

2026年市场与政策背景

1. 2026年上半年市场表现

• 保险指数：累计跌幅25.41%，主要受短期交易情绪与权益市场波动影响。
• 个股表现：中国财险跌幅最小，中国太保跌幅最大，反映市场风格切换与短期波动。

2. 资金流动趋势

• 居民存款：2026年2月末居民存款达171.1万亿元，同比增长8.8%。
• 低风险偏好：居民资金更多流向分红险与“固收+”产品，权益配置意愿降低。
• “固收+”基金：规模突破3.6万亿元，反映资金向稳健产品迁移。
• ETF市场：2026年初至5月末，宽基ETF净流出约1.4万亿元，资金流向结构性产品。

3. 外资配置意愿

• 中美利差倒挂：压制外资对人民币资产的吸引力。
• 外资持有A股市值：2025年末为3.66万亿元，同比增长0.28万亿元。
• 外资回流信号：
  • 实体基本面企稳。
  • 产业革命带来的增量机遇，如AI产业链。

保险行业分析

1. 保费增长与NBV表现

• 保费收入：2026年前4月同比增长5.3%，其中人身险增长6.3%。
• NBV增长：2025年新业务价值率显著改善，上市险企NBV同比增幅达35.8%以上。
• 保险产品结构转型：从高收益非标资产转向长久期地方债、信用债，及高股息价值股。

2. 资产配置策略

• FVOCI权益类资产：配置比例持续提升，中国人寿与中国人保增速达82%与54%。
• OCI股票配置：预计2028年累计增配约1.8万亿元，2030年约3.5万亿元。
• 偿付能力：2026年一季度平均综合偿付能力充足率为181%，核心偿付能力为131.9%。

3. 风险与挑战

• 投资收益承压：2026年一季度投资类收益同比下降37%，主要受权益市场波动影响。
• 利润波动：保险股利润波动受市场情绪与交易性减持影响，但基本面仍向好。
• 监管压力：分红险演示利率上限下调，险企需谨慎操作以维护偿付能力。

券商行业分析

1. 业务转型与创新

• 跨境业务：成为券商核心增长引擎，推动投行、做市及衍生品业务发展。
• 财富管理：提供一体化服务，提升客户黏性与盈利结构优化。
• 资管创新：通过设立子公司，券商可直接投资科技企业，实现“投行+投资”联动。

2. 资金配置与市场预期

• 资金流入：保险资金、公募基金、私募基金、杠杆资金等共同构成市场资金来源。
• 外资影响：受中美利差及全球经济不确定性影响，外资配置意愿较低。
• 交易费用：印花税减半与股票交易经手费下降，提升市场活跃度。

风险提示

• 政策不及预期：可能影响保险与券商的业务发展。
• 监管趋严：可能对资产配置与业务创新造成限制。
• 保险保费收入不及预期：影响行业增长。
• 投资收益承压：可能拖累险企利润。
• 资本市场景气度下降：影响资金流入与市场情绪。

总结

2026年下半年，非银金融行业将在产业革命与估值叙事的推动下，通过金融创新实现资本的高效配置。保险行业受益于基本面改善与估值修复，成为重点配置对象；券商则通过“跨境+机构”双轮驱动，挖掘第二增长曲线。在存量资金博弈的背景下，结构性增量将成为市场破局的关键。