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惠誉博华商租公司2024年度展望总结

核心内容概览

惠誉博华对2024年度商租行业进行了展望分析，指出行业在监管趋严、经济增速放缓、地方政府隐性债务化解等多重因素影响下，整体规模收缩，盈利修复尚未显现，行业持续分化。分析师认为，2024年行业将面临资产质量、盈利水平、资产负债结构及资本水平等多方面的挑战，同时部分政策支持可能带来一定的积极因素。

主要观点

1. 行业规模增速放缓，内部持续分化

• 商租行业自2018年监管统一后进入调整期，规模收缩趋势明显。
• 截至2023年9月末，全国商租企业数量由12,156家降至9,170家，外资企业数量显著下降。
• 2023年行业规模逐渐企稳，但2024年仍面临经济增速放缓和外部环境不确定性带来的压力。

2. 股东背景影响业务发展策略

• 商租公司按股东背景分为“产业系”、“地方平台系”、“第三方系”，三类占比分别为53%、12%、35%。
• 产业系：业务集中在能源、电力、医疗等产业链上下游，直租比例较高，资产质量相对稳定。
• 地方平台系：与城投平台高度绑定，面临“去平台化”转型压力，资产质量有所改善，但信用成本仍高。
• 第三方系：展业激进，资产质量偏弱，部分机构因区域下沉而面临信用风险加剧。

3. 资产质量下行压力延续

• 2022年样本商租公司平均不良率+关注类占比为3.2%，资产质量压力仍存。
• 产业系商租资产质量最优，地方平台系次之，第三方系最弱。
• 拨备覆盖率方面，产业系为294.9%，地方平台系为250.6%，第三方系为212.0%，显示不同类型机构风险应对能力不同。

4. 盈利尚未修复，盈利分化显著

• 2022年样本商租公司平均净利润增速为14.6%，但第三方商租净利润增速首次转负。
• 盈利来源主要依赖净息差，第三方商租净息差最高，但信用成本高企导致盈利承压。
• 地方平台系商租因高息差与低信用成本支撑，盈利表现优于产业系和第三方系。

5. 资产负债久期错配风险加剧

• 商租公司普遍采用短借长贷模式，资产负债结构错配严重。
• 2022年样本机构平均资产负债率75.7%，短债比例持续上升，加剧流动性风险。
• 城投平台展期现象频发，进一步放大负债端压力。

6. 融资渠道结构差异显著

• 主要融资渠道包括银行借款、债券融资、关联方借款等。
• 产业系及第三方商租银行借款占比高，地方平台系依赖ABS融资。
• 融资结构差异导致不同机构在市场环境变化下流动性表现不一。

7. 资本水平维持稳定，部分机构接近监管红线

• 2022年样本商租公司平均杠杆倍数为5.3倍，符合监管要求。
• 产业系杠杆水平最高，部分机构接近监管上限，面临资本补充或规模压降压力。

关键信息

• 监管趋势：监管趋严背景下，行业进入调整期，地方平台系商租面临“去平台化”转型压力。
• 经济环境：2024年经济增速预计放缓，叠加海外通胀和地缘政治冲击，行业整体发展缓慢。
• 资产质量：地方平台系和第三方系商租资产质量承压，信用成本高企，盈利空间受限。
• 盈利分化：地方平台系商租盈利表现相对较好，第三方系商租盈利承压，产业系商租息差较薄。
• 业务模式：监管推动租赁公司回归“融物”本源，直租比例提升，回租比例下降。
• 融资结构：商租公司融资方式与主体资质、规模、资产属性密切相关，ABS发行成为重要融资工具。
• 政策影响：2023年下半年特殊再融资债券落地，短期内缓解城投平台信用风险，但长期仍需关注债务风险暴露。

数据支持

• 行业规模：截至2023年9月末，内资及外资商租公司合同余额32,400亿元，较2020年末下降19.0%。
• 资产质量：2022年样本机构“不良+关注”占比为3.2%，第三方系商租占比最高。
• 盈利水平：地方平台系商租ROA最高，第三方系最低。
• 融资结构：银行借款平均占比55.0%，ABS发行占存续债券的57.4%。

结论

2024年商租行业整体面临盈利修复未现、资产质量承压、资产负债久期错配等多重挑战，行业分化趋势将进一步加剧。监管趋严、业务转型、信用风险暴露等因素将持续影响行业发展格局，部分机构需警惕资产质量下迁风险，同时需加强流动性管理和资本补充能力。