20230329-西南证券-移卡-09923.HK-支付_压舱石_属性凸显_到店业绩兑现可期_6页_1mb

报告摘要

公司2022年实现营收34.2亿元，同比增长11.8%；经调整EBITDA为2.1亿元，同比增长73.0%。整体毛利率提升至30.2%，同比增长3.53个百分点。2023年公司预计实现营业收入47.1亿元，同比增长37.8%，归母净利润4.2亿元，EPS为0.94元，对应PE为23倍。

支付业务表现强劲：支付业务2022年实现营收27.5亿元，同比增长21.4%。GPV达2.2万亿元，同比增长5.1%，其中扫码收单增长显著，达21.3%。2023年1-2月GPV分别同比增长9.8%和34.1%，预计全年GPV将达2.7~2.9万亿元，同比增长21.0%~30.0%。
支付费率提升：2022年支付费率为12.3bps，同比增长1.6bps。随着2023年商户激励逐步减少，支付费率有望进一步提升。
到店电商业务快速扩张：2022年到店业务营收达3.5亿元，同比增长139.0%。GMV达33亿元，同比增长733.1%。2022年H2亏损大幅收窄至5190万元，环比H1减少67.4%。2022年末已基本实现单月盈亏平衡。
成本与费用控制：2022年公司成本管控良好，三项业务毛利率均实现增长。费用端受疫情影响和业务扩张影响有所上升，但预计2023年费用率将有所下降。
盈利预测：预计公司2023-2025年EPS分别为0.94/1.28/1.62元，对应PE分别为23/17/13倍。

指标	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	47.1	59.9	73.9
归母净利润（亿元）	4.2	5.7	7.2
EPS（元）	0.94	1.28	1.62
PE（倍）	23	17	13

业务类型	2022A（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）	2025E（百万元）	毛利率（%）
一站式支付服务	2754.3	3592.9	4426.9	5430.4	19.3~19.7
商户解决方案	309.6	349.8	398.8	454.6	80.0~80.0
到店电商服务	354.2	765.9	1161.1	1509.4	67.3~68.0
合计	3418.04	4708.62	5986.80	7394.40	30.2~33.3

指标	2022A（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）	2025E（百万元）
营业收入	3418.04	4708.62	5986.80	7394.40
销售成本	2387.09	3211.16	4006.13	4934.53
销售费用	386.50	470.86	586.71	717.26
管理费用	593.07	753.38	915.98	1109.16
财务费用	52.47	30.51	37.43	57.25
营业利润	-1.09	242.71	440.55	576.20
税前利润	122.46	382.71	520.55	656.20
税后利润	96.01	382.71	520.55	656.20
归属于母公司股东利润	153.92	420.98	572.61	721.82
EBITDA	174.92	437.64	589.65	752.37