20180721-光大证券-阳光城-000671.SZ-动态跟踪报告_业绩释放渐提速_股权激励促发展_11页_1mb

阳光城（000671.SZ）动态跟踪报告总结

核心内容

阳光城在2018年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计为9.5亿~11亿，同比增长189.5%~235.2%，基本EPS为0.23元~0.27元。公司销售持续增长，上半年销售额达663亿元，同比增长68%，排名上升至行业第16名。公司通过多元化的融资手段，补充了近百亿元的现金流，但杠杆率较高，净负债率升至334%，短债覆盖比例降至77%。

主要观点

• 业绩释放提速：由于前期销售项目陆续竣工交付，公司2018年中报业绩大幅增长，预计未来业绩仍有持续释放空间。
• 销售增长动能强劲：公司销售规模持续扩大，销售均价的提升为毛利率改善提供了空间。
• 股权激励计划：公司向442人授予3.45亿份股票期权，行权条件设定为未来四年营收和净利润增长不低于35%、82%、146%、232%，提升管理层与公司利益绑定的深度与广度。
• 管控优化成效显现：公司通过引入高管、优化流程、加强现金流管理等措施，提升了经营效率，销售回款率回升，管理费用率下降。
• 融资端积极应对资金收紧：公司通过发行多种债券和融资工具，缓解资金压力，但需关注杠杆率较高的风险。
• 盈利预测上调：基于业绩释放和销售增长预期，公司2018-2020年预测归母净利润分别为30.7亿、41.6亿、52.8亿，EPS分别为0.76元、1.03元、1.30元，对应2018年8.5倍PE估值，目标价上调至6.45元，维持“增持”评级。

关键信息

• 销售表现：2018年上半年销售额663亿元，同比增长68%，销售规模排名提升至行业第16名。
• 土地储备：截至2017年末，公司可售货值达4911亿元，可以满足未来三年的开发需求。
• 融资情况：2018年上半年累计融资近百亿元，包括美元债、永续债、私募债、ABS等，为公司可持续经营提供保障。
• 财务指标：
  • 净负债率：2018年一季度末升至334%。
  • 短债覆盖比例：降至77%。
  • 每股指标：EPS预测分别为0.76元、1.03元、1.30元。
  • 估值指标：PE为8倍，PB为1.1倍，EV/EBITDA为26倍，EV/Sales为3倍。
• 风险提示：
  • 房地产市场调控深化导致销售不及预期。
  • 资金面持续收紧，资金链紧张或有断裂风险。
  • 降杠杆进度低于预期。

行业与公司评级

• 投资评级：维持“增持”评级，目标价6.45元，对应2018年8.5倍PE估值。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指。

总结

阳光城在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和销售能力，通过股权激励计划与管控优化，提升公司治理效率与业绩可持续性。尽管融资端积极补充现金流，但杠杆率较高，需关注偿债压力。整体来看，公司具备良好的发展潜力，但需谨慎应对市场调控和资金面收紧带来的风险。