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华源晨会精粹 20260318 总结

核心内容概览

本次晨会聚焦于固定收益及银行板块，同时对北交所上市企业海能技术进行点评，整体分析围绕经济数据、行业策略、个股分析和风险提示展开。

主要观点与关键信息

一、2026年1-2月经济数据点评

• 社零增速回升：1-2月社零同比 $+2.8%$，较去年12月加快1.9个百分点，但较去年全年回落0.89个百分点。
• 固投由降转增：1-2月固定资产投资累计同比 $+1.8%$，较去年全年回升5.6个百分点，主要由基建投资拉动。
• 房地产销售持续下滑：新建商品房销售面积和销售额同比分别下降 $13.5%$ 和 $20.2%$，对后周期消费形成压制。
• 工业增加值回升：1-2月规模以上工业增加值同比 $+6.3%$，其中高技术制造业贡献率高达 $31.5%$，显示新动能引领作用增强。
• 债市展望：经济增长或存在压力，长债风险较低，收益率有望下行，建议关注长久期债券投资机会。

二、银行业2026年投资策略

• 信贷增长乏力：2026年人民币贷款增速或回落至 $6.0%$ 附近，财政支持对信贷需求的撬动作用仍强。
• 盈利企稳：国有银行利润增速转正，股份行及农商行仍面临较大经营压力。
• 投资主线：
  • 关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的。
  • 抓住风险可控、盈利确定性强的城、农商行，其增长动能较强。
• 重点推荐银行：招商银行、农业银行、工商银行、浦发银行、华夏银行、江苏银行、杭州银行、青岛银行。

三、江苏银行（600919.SH）首次覆盖

• 区域优势明显：深耕江苏，2025年江苏省GDP为14.2万亿元，稳居全国前列。
• 对公业务稳健：制造业与基建是主要投放领域，小微贷款支撑较高的贷款收益率。
• 零售业务增长：零售贷款规模稳健增长，消费贷业务发展迅速，零售AUM稳健增长。
• 中收业务突出：苏银理财规模居城商行首位，净非息收入表现优异。
• 资产质量良好：不良贷款率持续下降，拨备覆盖率较高。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为348/380/412亿元，ROE领先同业，给予“买入”评级。

四、海能技术（920476.BJ）点评

• 业绩大幅增长：2025年营收3.62亿元，同比增长 $16.63%$，归母净利润4213万元，同比增长 $222.30%$。
• 产品线协同发力：样品前处理、色谱光谱等产品线表现亮眼，毛利率提升，期间费用率下降。
• 高端仪器布局：切入质谱领域，布局细胞膜色谱智能分析仪，强化高端仪器矩阵。
• 智能化转型：推出N70傅立叶变换近红外光谱仪，与西安交通大学合作开发CMC智能分析仪。
• 资本运作：计划通过简易程序定增加速业务扩张，提升市场占有率。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.6/0.8/1.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 固定收益/银行板块：
  • 财政政策超预期发力，可能引发债市调整。
  • 理财及债基等监管政策可能超预期，带来市场扰动。
  • 股市可能大幅走强，对债市情绪造成冲击。
  • 宏观经济下行、房价超预期下跌、海外经济不确定性外溢。
• 江苏银行：
  • 息差风险、经营风险、资产质量风险。
• 海能技术：
  • 国家及行业政策影响较大。
  • 市场竞争加剧。
  • 技术更新迭代风险。

机构销售联系方式

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华北机构销售

华南机构销售

报告摘要

• 经济数据：社零、固投、工业增加值等指标显示经济有所回暖，但房地产销售与民间投资仍承压。
• 债市策略：建议关注长久期债券，尤其是30Y国债和10Y国开债，收益率有望下行。
• 银行投资主线：把握国有银行红利价值和城、农商行的盈利确定性，关注财富管理业务赋能的股份行。
• 个股分析：江苏银行具备区域优势、高ROE和良好资产质量，给予“买入”评级。
• 海能技术：业绩增长显著，高端仪器矩阵布局和智能化转型取得突破，维持“买入”评级。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（涨跌幅 $>20%$）、增持（ $5% \sim 20%$）、中性（ $-5% \sim 5%$）、减持（ $< -5%$）。
• 行业投资评级：看好（行业指数 $> 市场指数$）、中性（基本持平）、看淡（行业指数 $< 市场指数$）。

基准指数说明

• A股市场（北交所除外）基准：沪深300指数。
• 北交所市场基准：北证50指数。
• 香港市场基准：恒生中国企业指数（HSCEI）。
• 美国市场基准：标普500指数或纳斯达克指数。
• 新三板基准：三板成指或三板做市指数。