白酒行业：板块强韧性尽显，区域酒表现亮眼-20230916-天风证券-23页_1mb

白酒行业分析总结

核心内容

2023年第二季度，白酒行业整体表现稳健，收入和净利润分别达到825.88亿元和301.27亿元，同比增长17.66%和19.73%。区域酒企表现尤为突出，高端酒企保持稳定增长，次高端酒企则因山西汾酒等企业的超预期表现而整体增长较快。行业毛利率和净利率均有所提升，其中区域酒企因结构升级表现出最强的盈利弹性。

主要观点

• 区域酒表现亮眼：区域酒企在23Q2实现收入和净利润的显著增长，主要得益于大众价位和婚宴价位带的持续向好，以及产品结构的不断优化。例如，山西汾酒、迎驾贡酒等企业表现突出。
• 高端酒稳定增长：高端酒企如贵州茅台、泸州老窖等保持稳健增长，其中贵州茅台在23Q2收入增长达21.72%，显示其强大的市场地位。
• 次高端酒增长压力：尽管次高端酒整体保持增长，但部分企业如酒鬼酒因市场调整而表现不佳，但山西汾酒的强劲表现带动了次高端酒的总体增长。
• 费用改革持续进行：销售费用率和管理费用率整体下降，显示出酒企在费用管理上的优化，提升费用使用效率。
• 经营性现金流改善：酒企经营性现金流净额同比增长116.86%，部分企业由负转正，显示企业运营效率提升。

关键信息

收入与利润

• 收入：23Q2白酒行业收入同比增长17.66%，其中区域酒增速最快，达到23.17%。
• 利润：23Q2白酒行业净利润同比增长19.73%，有10家酒企利润增速高于收入增速，显示结构升级趋势。

利润率

• 毛利率：23Q2白酒行业毛利率提升至79.98%，其中区域酒毛利率提升幅度最大。
• 净利率：23Q2净利率提升至37.55%，次高端酒净利率表现居前。

费用率

• 销售费用率：23Q2销售费用率同比下降0.06%至11.13%。
• 管理费用率：23Q2管理费用率同比下降0.27%至5.16%。

合同负债与现金流

• 合同负债：23Q2末合同负债同比下降19.47亿元，次高端酒合同负债环比提升最显著。
• 经营性现金流：23Q2酒企经营性现金流净额同比增长116.86%，部分酒企由负转正。

投资建议

• 估值切换主线：建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘等估值具备性价比的酒企。
• 强β强弹性主线：五粮液、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等酒企因结构升级和市场表现而具备较强增长潜力。

风险提示

• 消费疲软：整体消费环境可能影响酒企业绩。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成冲击。
• 市场扩张不达预期：市场扩张速度可能低于预期。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响市场份额。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：23H1白酒行业营业收入同比增速为16.48%
• 图2：23Q2白酒行业营业收入同比增速为17.66%
• 图3：23H1区域龙头酒营业收入同比增速最快，为20.93%
• 图4：23Q2区域龙头酒营业收入同比增速最快，为23.17%
• 图5：23H1白酒行业净利润同比增速为19.33%
• 图6：23Q2白酒行业净利润同比增速为19.73%
• 图7：23H1区域龙头酒净利润同比增速最快，达22.22%
• 图8：23Q2次高端酒净利润同比增速最快，达35.99%
• 图9：23H1白酒行业毛利率及净利率情况
• 图10：23Q2白酒行业毛利率及净利率情况
• 图11：23H1各类型酒企毛利率情况
• 图12：23H1各类型酒企净利率情况
• 图13：23Q2各类型酒企毛利率情况
• 图14：23Q2各类型酒企净利率情况
• 图15：23H1销售及管理费用率同比变动-0.37/-0.45%
• 图16：23Q2销售及管理费用率同比变动-0.06/-0.27%
• 图17：23H1白酒行业经营性现金流净额同比
• 图18：23Q2白酒行业经营性现金流净额同比
• 图19：23Q2贵州茅台收入占比提升明显
• 图20：23Q2山西汾酒收入占比提升明显
• 图21：23Q2酒企合同负债/收入比及合同负债同比增速情况
• 图22：23Q2酒企回款/收入比及回款同比增速情况

表格目录

• 表1：23Q2次高端酒及区域龙头酒收入及净利润占比正不断攀升
• 表2：23H1有8家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速
• 表3：23Q2有10家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速
• 表4：23H1在销售/管理费用率双降背景下，主要酒企毛利率及净利率均实现同比提升
• 表5：23Q2主要酒企毛利率实现同比提升