20211020-天风证券-老板电器-002508.SZ-Q3经营延续稳健_电商驱动增长_10页_497kb

老板电器（002508）Q3经营总结

核心内容

老板电器在2021年第三季度实现营收27.45亿元，同比增长13.65%；归母净利润5.52亿元，同比增长8.14%；扣非归母净利润5.45亿元，同比增长7.72%。累计1-3季度营收70.71亿元，同比增长25.68%；归母净利润13.42亿元，同比增长19.56%。公司经营稳健，业绩基本符合预期。

主要观点

• 行业背景：厨电行业受地产后周期影响，Q3商品房销售面积同比下滑14.5%，8月下滑17.6%，二手房交易活跃度下降，导致厨电需求端承压。
• 分品类表现：
  • 烟灶品类：传统烟灶产品保持稳健经营，销量增速跑赢行业，通过小幅涨价冲抵成本压力。
  • 新兴品类：洗碗机和蒸烤一体机增速亮眼，洗碗机实现销售翻番，蒸烤一体机保持高速增长。
• 分渠道表现：
  • 电商渠道：作为公司增长核心驱动力，保持较强盈利能力。
  • 零售+创新渠道：通过代理商团队实现稳健复苏，渠道下沉策略有效提升低线市场占有率。
  • 工程渠道：受竣工数据下行和部分客户订单缩减影响，增速略有放缓。
• 盈利能力：2021年前三季度毛利率为56.11%，同比提升1.55个百分点；净利率为19.20%，同比下降1.13个百分点。Q3毛利率同比下降4.34个百分点，净利率下降1.22个百分点，主要受原材料成本压力和高基数影响，但电商高增速有助于盈利能力稳定。
• 费用端：2021年前三季度销售费用率同比下降0.1个百分点，管理费用率下降0.02个百分点，研发费用率下降0.3个百分点，财务费用率下降1.6个百分点。Q3费用率整体下降，费用投放力度同比略减。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 未来展望：新兴品类如洗碗机、蒸烤一体机放量，电商和零售+创新渠道增长显著，工程渠道受益于竣工面积增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为18.47亿元、21.24亿元、24.22亿元，当前股价对应PE分别为16.14x、14.04x、12.31x，估值回到中枢位置下方。

风险提示

• 宏观经济及房地产波动：行业受经济和房地产市场影响较大。
• 市场竞争：行业竞争加剧，公司需持续提升市场响应能力。
• 原材料价格波动：钢材等原材料价格上涨带来成本压力。
• 海外业务及汇率变动：海外业务受疫情和国际政治经济环境影响，汇率波动可能影响业绩。
• 人力资源流失：公司面临人才竞争和流失风险。
• 工程渠道客户风险：部分工程客户资金紧张，可能影响应收账款和坏账准备。

财务预测摘要

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

主要财务比率

总结

老板电器在Q3表现出稳健增长，主要得益于传统烟灶品类市场份额的稳步提升以及新兴品类如洗碗机和蒸烤一体机的快速渗透。尽管面临原材料涨价和行业需求放缓的压力，公司通过产品策略调整和渠道优化，成功维持了盈利能力。未来，公司有望借助新兴品类放量和电商渠道扩张实现增长，同时受益于竣工面积增长带来的刚性需求。投资建议维持“买入”评级，当前估值回到中枢位置下方，具备投资价值。然而，需警惕宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动及工程渠道客户风险等潜在影响。