20230301-英大证券-宏观评论（2023年第1期_总第121期）_2022年第四季度中国货币政策执行报告_解读-国内经济恢复的基础尚不牢固_不排除2季度我国央行降准或降息的可能_11页_522kb

国内经济与货币政策分析总结（2023年3月1日）

核心内容概述

本报告基于《2022年第四季度中国货币政策执行报告》的解读，分析了2023年中国宏观经济走势及货币政策动向。报告指出，尽管中国因素对全球经济增长预期有所提升，但国内经济恢复基础仍不牢固，短期内货币政策将保持较强力度，不排除在2季度实施降准或降息。

主要观点与关键信息

一、全球经济增长预期提升，美国“硬着陆”概率较低

• 全球经济：4季度报告对全球经济走势看法较3季度报告乐观，预计2023年全球经济增长为2.9%，其中中国经济增长预期上调至5.2%。
• 美国经济：4季度报告指出美国2022年四季度GDP环比折年率2.9%，经济软着陆可能性上升。但分析认为，2023年美国经济大概率进入衰退阶段，且“硬着陆”概率较低。
• 判断依据：
  • 美国经济周期十年一遇，2023年发生经济危机的可能性较小；
  • 制造业PMI持续处于荣枯线以下，库存周期显示处于主动去库存阶段；
  • 美联储政策调整灵活，对经济进行相机抉择调控。

二、国内经济恢复基础尚不牢固，政策基调偏“空”

• 国内经济展望：4季度报告认为2023年经济有望总体回升，但强调“基础尚不牢固”。
• 影响因素：
  • 外部环境：地缘冲突持续、世界经济增长动能减弱、发达经济体通胀高位、加息进程尚未见顶；
  • 内部因素：疫情扰动、居民消费动能不足、房地产转型未完成、地方财政收支压力大、人口负增长。
• 政策解读：报告中“三个坚持”是延续性政策，不构成看多的独特支撑；2022年政策效果仍需时间释放。

三、通胀压力总体可控，下行趋势明显

• 短期通胀：4季度报告指出通胀压力总体可控，有效需求不足仍是主要矛盾。
• 中长期通胀：报告仍关注物价走势的不确定性，尤其是需求侧变化和国际传导。
• 历史数据支持：M2同比上升与CPI同比下行通常并存，表明货币政策刺激并未导致通胀明显升温。
• 融资需求疲弱：1月社会融资规模存量同比降至9.40%，显示实体经济融资需求低迷。

四、货币政策维持较强力度，2季度或有降准降息可能

• 政策基调：稳健货币政策要“精准有力”，强调结构性支持。
• 判断依据：
  • 经济基本面仍偏弱，有效需求不足；
  • 货币政策强调“加大宏观政策调控力度”，支持扩大内需；
  • 通胀压力下降，为降准降息创造空间。
• 时点预测：2季度可能是央行降准或降息的窗口期，理由包括：
  • PPI同比在1-5月持续下行，显示经济承压；
  • CPI同比在2-6月下行，通胀对货币政策的掣肘减弱；
  • 宏观经济由上半年衰退转向下半年复苏。

风险因素

• 美联储加息超预期：可能对全球经济增长、资本流动及人民币汇率形成压力；
• 国际政治与军事局势变动：如俄乌冲突持续可能影响我国宏观经济与A股市场。

相关报告与展望

• 2023年宏观展望：经济有望总体回升，但需关注外部环境和内部结构性问题。
• 2022年宏观展望：强调“稳增长”重回目标体系，财政政策力度加大，货币政策保持稳健。
• 通胀趋势预测：CPI呈“宽底U”型，PPI呈“V”型，全年通胀压力可控。
• 政策重点：推动金融支持实体经济，与财政政策协同，形成高质量发展合力。

结论

综合来看，2023年中国宏观经济在外部环境复杂和内部结构转型的双重压力下，恢复基础仍不牢固，短期内货币政策将维持宽松，以支持经济复苏。2季度可能是央行采取降准或降息措施的时间窗口。同时，需警惕美联储加息的累积效应及国际局势变化对经济的潜在冲击。