20181009-招商证券-2018年9月宏观数据预测_经济基本面难以明显改善_2页_401kb

2018年9月宏观经济分析总结

核心内容概述

2018年9月的宏观经济数据显示，中国经济在政策托底和外部环境影响下，整体表现趋于平稳。尽管进入下半年开工旺季，但由于政策刺激力度有限，实体经济数据并未出现明显反弹，反而在某些方面有所放缓。与此同时，通胀压力有所上升，但增速仍受外部因素制约。货币供应和融资环境未见显著改善，金融市场数据也呈现温和下行趋势。国际贸易方面，出口和进口增速分化，中美贸易战和美元走强对贸易价格形成持续压力。

主要观点

1. 经济基本面未明显改善

• 政策组合：2018年内稳增长采取了控地产、托基建和增加对小微企业融资的政策组合，但刺激力度有限，难以带动高频数据明显回升。
• 实体经济数据：预计9月工业增速为6.3%，投资增速为5.5%，消费增速为9.5%。数据整体触底回稳，但明显反弹的可能性较低。
• 水泥价格：华东地区水泥价格接近500元，可能与环保限产有关，显示部分行业存在结构性压力。

2. 通胀压力有所上升，但PPI回落

• CPI：预计9月CPI同比增速进一步抬升至2.5%，环比增长0.9%。食品价格环比涨幅收窄，猪肉价格受疫情和需求偏弱影响回落，鲜菜价格涨幅居前但同样回落。
• 非食品价格：布油价格反弹，成品油价格预计继续上涨，非食品价格环比小幅抬升至0.4%。
• PPI：预计9月PPI同比增速回落至3.7%，环比增长0.7%。PPI回落主要受基数效应影响。

3. 货币与融资数据温和下行

• M2：预计9月M2同比增速小幅下降至8.1%，主要受非银金融机构拖累。
• M1：M1同比增速小幅反弹至4.1%，显示企业存款增长有所回升。
• 信贷与社融：预计9月信贷投放约1.3万亿，企业债券融资约0.3万亿，新口径社融规模约1.85万亿。社融增速下降至10.1%，显示宽货币向宽信用的传导仍不畅。

4. 国际贸易数据分化，外需承压

• 出口：预计9月出口同比增速为7.6%，进口同比增速为9.8%，贸易差额为258亿美元。
• 外需信号：PMI新出口订单和进口分项持续下滑，显示外需疲软。欧元区PMI继续回落，日本PMI持平，美国制造业PMI和进口分项强劲。
• 进口影响：钢铁等原材料进口量维持较低水平，原油进口和国内消费需求支撑进口规模，但受高基数影响，进口增速可能短期承压。
• 中美贸易战：短期关税影响有限，订单粘性较强，但需持续关注进出口数据变化。

关键信息

研究团队信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），宏观经济研究专家。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。

投资评级定义

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重要声明

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