20180107-广发证券-绿色动力环保-01330.HK-项目储备丰富带动较快增长_20页_2mb

绿色动力环保（1330.HK）详细总结

核心内容

绿色动力环保（1330.HK）是一家由北京国资公司控股的垃圾焚烧发电领先企业，深耕该行业13年，具备丰富的项目运营经验。公司以BOT（建设-运营-转让）模式为主，通过协议或招标方式获取地方政府的垃圾处理特许经营权，目前在垃圾焚烧发电领域已签约项目27个，运营项目13个，总产能达9550吨/日，项目储备丰富，未来增长潜力大。

主要观点

行业现状与前景

• 垃圾焚烧处理占比逐年提升，行业进入成熟期。
• 城区市场趋于饱和，新项目向县城及乡镇转移，市场空间进一步释放。
• 垃圾处理费和税收优惠存在不确定性，影响盈利能力。
• 垃圾焚烧发电行业竞争加剧，集中度有望提升，龙头企业将占据更大市场份额。

公司竞争力

• 公司拥有广泛的项目布局，覆盖14个省级行政区，是中国垃圾焚烧发电项目布局最广的企业之一。
• 运营能力优秀，运营收入占比逐年提升，毛利率接近50%。
• 项目扩容明显，拟在建项目产能为已运营项目的两倍，未来产能有望持续扩张。

会计准则调整与A股上市

• 公司将会计准则从国际会计准则改为中国会计准则，不再确认建造收入，但对经营状况和现金流无实质影响。
• 会计准则调整后，公司2017-2019年收入和利润预测有所调整，但整体保持增长趋势。
• 公司计划于2018年登陆A股，提升融资能力，推动项目扩张。

关键信息

项目运营情况

• 截至2017年11月，公司已签约27个项目，总处理能力约29,960吨/日。
• 已运营13个项目，处理能力达9550吨/日，部分项目产能利用率超过100%。
• 在建及筹建项目规模达19,010吨/日，是已运营项目的两倍，预计未来产能将显著提升。

财务表现

• 2017年由于会计准则调整，公司收入和利润预计较2016年分别下降52.5%和18.6%，但追溯调整后分别增长34.0%和25.7%。
• 2018-2019年预测收入分别为11.76亿元和15.25亿元，净利润分别为3.76亿元和4.57亿元。
• 2017年调整后EPS为0.278元，对应市盈率14.10X、10.89X和8.97X，估值偏低。

投资评级与估值

• 公司当前股价为4.66港元，公司评级为“买入”。
• 相比A股同行业公司，公司估值相对偏低，具备投资价值。
• 公司预计2018年登陆A股，融资能力将显著提升，有望带动港股流动性及估值。

盈利预测

风险提示

1. “邻避效应”：项目选址难度加大，可能导致项目进度不及预期。
2. 建设风险：工程可能超支或延误，影响盈利预期。
3. 政策风险：垃圾处理费和税收优惠变化可能影响公司盈利能力。
4. 上市进度风险：A股上市进度不及预期，可能导致融资受限。

项目储备与扩展

• 公司积极向中西部地区拓展，已中标陕西省宜君县垃圾焚烧项目，成为其首个中西部项目。
• 项目规模逐步扩大，拟在建项目平均规模达1357.9吨/日，是已运营项目的近两倍。
• 通州二期项目设计规模为1700吨，总设计规模达3950吨/日，为公司目前最大项目。
• 永嘉项目一期已运营700吨，二期建成后将达1450吨/日。

产业链延伸与收购

• 公司涉足垃圾收运、餐厨垃圾处理及污水处理一体化业务，形成全产业链布局。
• 收购绿益（葫芦岛）环境服务有限公司80%股权，拓展工业危废处理业务。
• 项目涵盖垃圾处理、发电、污水处理等多个领域，提升综合运营能力。

估值对比

公司发展趋势

• 项目储备丰富：公司具备大量在建和筹建项目，未来产能有望快速提升。
• 会计准则调整：公司通过调整会计准则，提升财务透明度，为A股上市铺路。
• A股上市：预计2018年登陆A股，增强融资能力，推动项目扩张。
• 运营能力提升：公司运营收入占比逐年增加，毛利率提升，盈利模式逐步优化。

结论

绿色动力环保作为垃圾焚烧发电行业领先企业，具备较强的运营能力和项目储备，未来增长潜力大。公司通过会计准则调整，为A股上市做好准备，提升融资能力，推动业务扩展。尽管面临一定的行业风险和政策不确定性，但其估值相对偏低，具备投资价值，维持“买入”评级。