20251125-国泰期货-_贵色国君_锌矿企业季度跟踪报告——2025Q3_17页_1mb

锌矿企业季度跟踪报告（2025Q3）总结

一、锌矿供需综述

1. 2025年锌矿供应持续释放

• 全球锌矿产量在2025年呈现增长趋势，主要受重点矿山扩能及Antamina、Kipushi等项目投产推动，预计2025年锌矿增量约80万吨（含未披露项目约30万吨）。
• 进入2026年，多数项目产能将逐步饱和或面临减量，供应端有所收紧。

2. 主要驱动力与风险因素

• 增量来源：Vedanta、Kipushi、Ivanhoe等项目的扩能实现显著增量（如Vedanta 2025年指导产量132.3万吨，同比增8万吨）。
• 减量因素：国内矿山复产进度滞后、部分矿山因寿命末期或品位下滑减产（如Teck Red Dog矿品位下降，2025年产量同比降5万吨）。
• 外部扰动：地缘政治、罢工（如进口镀锌影响）、矿难等预期外事件可能对供应产生不确定性影响。

二、重点企业动态分析

1. 产量表现

• Vedanta：Q3产量31.8万吨（环比微降），Gamsberg二期项目持续推进，2026年产量指引上调至135-140万吨；成本显著下降，2024-2025年均处于低位。
• Glencore：Q3产量24.42万吨（环比降2.94%），Antamina品位提升及铜锌矿结构调整拉动增长；资本开支重心转向铜矿。
• Ivanhoe：Q3产量5.72万吨（环比暴增368.89%），Kipushi扩能提前达产，未来将成为全球第四大锌矿体；电网问题仍制约持续增产。

2. 成本变化

• 部分企业因矿石品位下滑或运营效率下降成本承压（如Glencore、Newmont），但多数企业通过副产品升值、TC（对锌价上限条款）加权等抵消部分影响。

3. 资本支出变化

• 维护性开支主导短期CAPEX（如MMG、Newmont），大型扩建项目逐步结束（如Teck、Ivanhoe），非锌资产投资增加间接抑制增量。

三、供需展望

• 2025年净增量：综合测算锌矿实际增量或仍维持高位，但与往年预期相比调降5-10万吨（需考虑闭坑、复产延迟等扰动）。
• 2026年产量趋势：大部分扩能项目达产能力，叠加产量爬坡尾声及Red Dog、Teck等减产，预期明年锌矿增量收窄至40万吨。

四、风险提示

• 供应端扰动集中：罢工、进口锌精矿兑现（俄罗斯）、地壳滑坡等事件易引发短期供应短缺风险。
• 成本倒挂风险：锌价低迷可能导致盈利压缩，尤其对高成本企业（如Boliden、Peñoles）的影响犹为显著。

💎 核心结论
锌矿供应保持韧性，2025年增量超预期，2026年节奏放缓。建议关注新达产矿山（Kipushi）表现，同时警惕战略性复产计划与产能爬坡尾声带来的减量预期。