20220630-银河期货-纸浆半年报_上半年强劲供需支撑_下半年面临下行压力_15页_1mb

银河期货纸浆半年报总结

核心内容

2022年上半年，纸浆价格在上、中、下游强劲基本面的支撑下延续强势运行。然而，下半年预计面临较大下行压力，主要受到木材成本、物流费用及宏观消费疲软等因素影响。

主要观点

• 上半年强势原因：纸浆价格受下游需求强劲、木材成本上升、物流费用偏高以及库存持续去化等因素支撑。
• 下半年压力来源：
  • 木材价格回落，对纸浆估值形成拖累。
  • 海运费回落，但其在纸浆估值中占比仍高，影响价格波动。
  • 宏观消费数据疲软，尤其是国内信贷规模增长缓慢、房地产市场持续低迷，对纸浆需求形成压制。
  • 欧洲、韩国、美国等地区的纸浆库存持续去化，表明市场处于紧平衡状态。

关键信息

一、全球微观消费

• 欧洲：2022年1月至4月漂针浆及本色浆消费量同比减少 $-1.0%$，但报纸、文具类CPI同比上涨 $+54.4%$，显示消费基础依然强劲。
• 韩国：食品业存货指数同比上涨 $+0.9%$，库存持续垒库，但增幅有限。
• 美国：纸品经销商库存销售比同比去库 $-11.3%$，连续13个月去库，表明下游需求疲软。
• 国内：造纸业市净率同比走差 $-34.5%$，连续8个月下滑，显示行业利润承压。

二、国内宏观消费

• 信贷规模：截至2022年5月，同比增发 $+10.7%$，但增速放缓，对通胀形成压制。
• 房地产：30城商品房成交面积同比减量 $-7.4%$，连续13个月边际减量，对纸浆需求形成间接抑制。
• 商业贸易：信用利差（风险溢价）同比上涨 $+3.2$ 点，显示行业经营走差。

三、全球贸易流通

• 海运费：波罗的海干散货指数同比下滑 $-18.5%$，连续4个月下滑，显示物流成本压力有所缓解。
• 集装箱运价：国内出口集装箱运价指数同比上涨 $+17.6%$，连续11个月上涨，但增速边际放缓。
• 加拿大：交通运输CPI同比上涨 $+14.6%$，连续17个月上涨，显示物流成本仍对纸浆估值形成压力。

四、全球微观供应

• 木材价格：海外木材价格回落至正常区间，对纸浆估值形成拖累。
• CME木材价格：近月连续价格同比下跌 $-41.4%$，重新回落至历史正常区间。
• 加拿大木材价格：同比下跌 $-19.3%$，为2000年8月以来最大月度跌幅。
• 俄罗斯木材供应：PPI同比微增 $+0.2%$，信心指数降至2020年10月以来最低，显示供应端存在不确定性。

结论

• 短期支撑：上半年纸浆价格受下游需求强劲、木材成本上升、物流费用偏高及库存去化等因素支撑。
• 中长期压力：下半年纸浆面临下行压力，主要来自木材价格回落、物流费用占比高、宏观消费疲软及国内需求边际走弱。
• 风险提示：需关注宏观数据变化及物流费用对纸浆估值的持续影响，同时注意木材供应是否在2023年7月后出现明显增量。

数据概览

图表说明

• 图表1：关键基本面数据概览，显示各地区对纸浆估值的影响。
• 图表3：近端57因子M+5指数，反映近期市场情绪。
• 图表4：全球微观消费类数据对20个月后估值的影响。
• 图表9：国内宏观消费类数据对19个月后估值的影响。
• 图表13：全球物流类数据对21个月后估值的影响。
• 图表19：全球木材类数据对22个月后估值的影响。

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