20181029-财通证券-分众传媒-002027.SZ-业务扩张导致毛利率大幅下滑_宏观经济使现金流相对承压_3页_654kb

报告摘要

分众传媒（002027）投资评级总结

核心内容

本报告对分众传媒（002027）进行了综合分析，指出其在2018年前三季度实现了营收和净利润的同比增长，但因业务扩张和宏观经济压力，公司面临毛利率下滑和现金流承压的问题。基于这些因素，公司将投资评级调低至“中性”。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度，公司营收达108.77亿元（yoy+24.59%），归母净利润为48.10亿元（yoy+22.81%），扣非归母净利润为41.98亿元（yoy+23.41%）。
- 第三季度营收37.67亿元（yoy+21.94%），归母净利润14.63亿元（yoy+5.73%），扣非归母净利润13.80亿元（yoy+6.66%）。
- 2018年全年预计归母净利润为58亿元至62亿元，变动幅度为-3.41%至+3.25%。
业务扩张影响：
- 扩张战略导致成本快速攀升，销售毛利率由第二季度的73.87%下降至第三季度的64.38%，降幅达9.49个百分点。
- 第四季度归母净利润预计为9.90-13.90亿元，同比减少47.42%-66.58%。
- 院线板块受片源及票房影响，广告增速放缓。
现金流压力：
- 受宏观经济影响，公司核心客户回款周期延长，应收账款同比增加22.68亿元，上升73.4%。
- 预付账款大幅增加，2018年较年初增长153.7%，主要由于媒体资源租金预付。
- Q3经营活动产生的现金流量净额为3.14亿元，同比下降43.85%。
财务预测与估值：
- 营收增长率从2016年的18.4%逐渐放缓至2018年的16.7%，预计未来几年仍保持稳定增长。
- 净利润增长率从2016年的31.3%降至2018年的2.4%，之后逐步回升。
- 2018年市盈率为15.3，市净率为0.1，估值显著下降。
- 预计2018-2020年PE分别为15.3、13.9、11.8，PB分别为0.1、0.1、0.1，估值指标持续走低。

关键信息

业务板块表现

公司在电梯电视、电梯海报、影院银幕广告等线下媒体领域具有领先地位。
扩张导致成本上升，毛利率下滑，影响盈利能力。

财务数据摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	10,213	12,014	14,020	15,997	18,108
净利润（百万）	4,451	6,005	6,149	6,767	8,003

财务指标变化

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	70.4%	72.7%	68.2%	66.2%	67.6%
营业利润率	42.1%	60.3%	51.1%	48.6%	50.8%
净利润率	43.6%	50.0%	43.9%	42.3%	44.2%
ROE	55.7%	57.9%	36.6%	28.2%	24.7%
ROA	36.7%	38.4%	28.6%	25.1%	21.1%
ROIC	525.4%	232.5%	134.0%	68.5%	103.3%

现金流与负债情况

Q3经营活动现金流净额为3.14亿元，同比下降43.85%。
应收账款及预付账款增加，导致现金流承压。
资产负债率从2016年的32.8%降至2018年的21.0%，但仍需关注宏观经济对现金流的影响。

投资建议与评级

投资评级：中性（调低），主要由于2018年Q4及2019年宏观经济对业务扩张的冲击。
风险提示：宏观经济持续低迷、行业竞争格局恶化。

分红与估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
DPS(元)	0.01	0.00	0.36	0.38	0.35
分红比率	3.1%	0.6%	2.0%	1.9%	1.5%
股息收益率	0.1%	0.0%	5.7%	5.9%	5.5%
PE(X)	21.1	15.7	15.3	13.9	11.8
PB(X)	11.8	9.1	0.1	0.1	0.1
P/S	9.2	7.8	0.2	0.1	0.1

总结

分众传媒在2018年前三季度表现稳健，但因业务扩张导致成本快速上升和毛利率下降，以及宏观经济环境影响，公司面临一定的经营压力。尽管其在核心业务领域保持领先地位，但未来业绩增长可能受到外部环境的制约。公司估值指标显著下降，但盈利预测显示其仍有增长潜力。基于当前市场环境，分析师将公司评级调低至“中性”，并提示投资者关注宏观经济波动和行业竞争风险。

展开完整摘要