20150111-兴业证券-周度市场回顾_短端信用债收益率下行_12页_699kb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为2015年1月5日至1月11日的周度市场回顾，重点分析了资金面、利率债市场和信用债市场的表现及趋势。报告由多位分析师共同撰写，研究助理为左大勇，主要探讨了市场流动性变化、利率债与信用债的供需与价格波动，以及市场对经济和政策的预期。

主要观点与关键信息

1. 资金面情况

• 整体宽松：本周资金面整体宽松，IPO资金冻结预期导致14天资金需求攀升。
• 拆借价格下降：银行间隔夜、7天和14天资金价格分别为72bp、106bp、92bp，均较前一周下降。
• 成交量变化：前半周成交量持续上升，后半周逐步回落，资金面开始收紧。
• 未来趋势：1月中下旬资金面将趋紧，主要受IPO密集发行和信贷需求高峰影响，但此次IPO冲击程度较去年12月有所下降。

2. 利率债市场回顾

• 净供给为负：本周利率债净供给为-50亿元，下周供给将明显回升。
• 国开债表现：5年内品种需求旺盛，中标利率低于预期；7年和10年期品种中标收益率高于预期，反映市场对长端利率债的偏好较低。
• 国债走势：短端国债收益率下行，长端小幅上行，市场整体呈现窄幅震荡。
• 国债期货：价格横盘整理，成交量有所回落，市场对短期走势方向不明确。
• 曲线变化：短期来看，曲线可能继续平坦化；中长期来看，货币政策维持宽松和刚兑打破可能推动短端利率实质性下行。

3. 信用债市场回顾

• 供给结构：1月份为信用债的供给淡季，本周总供给354亿元，以短融为主，短融供给上升。
• 收益率变化：信用债收益率整体下行，短端下行幅度超过上周，城投债表现尤为明显。
• 成交活跃度：短融和超短融交投最为活跃，高等级信用短端买盘兴趣高；中票市场在后半周交投活跃，AAA级城投中票成为热点。
• 信用利差收窄：本周信用利差接近历史3/4分位数水平，短端信用利差收窄幅度较大。
• 期限利差走阔：整体期限利差略有走阔，AA级走阔幅度相对较大，反映市场对低等级、长久期资产的担忧。
• 高收益债表现：部分高收益债价格普遍下降，市场对低资质资产仍存顾虑。

信用债交易逻辑

• 资金面驱动：本周交易更多集中于高等级短久期信用债，反映市场对流动性改善的反应。
• 估值风险为主：市场对城投债的担忧更多集中在估值风险而非信用风险，收益率下行表明估值可能已较为充分。
• 政策影响：尽管1月5日政府性债务上报，但具体结果尚未公布，影响有限。
• 风险防范措施：上交所发布新规，强化风险防范，可能对信用债市场产生长期影响。

市场展望

• 短期风险：IPO密集发行和信贷高峰将对资金面形成压力，利率债曲线可能继续平坦化。
• 中长期趋势：若货币政策维持宽松，短端利率可能迎来实质性下行，无风险利率调整将带动信用债进一步下行。
• 投资建议：在经济下行环境下，信用债投资需更加谨慎，优先选择中高等级、短久期品种。

表格与图表说明

• 图表1-3：反映资金面宽松、回购成交量变化及IPO冻结资金预计情况。
• 图表4-10：展示利率债净供给、IRS利率变化、国债期货走势及信用债收益率变化等。
• 图表16-24：展示中短期票据收益率变化、企业债与城投债表现、信用利差及高收益债价格变动情况。

投资评级说明

• 投资评级以行业或公司股票指数相对同期上证综指/深圳成指的表现为基准。
• 推荐、中性、回避分别对应相对表现优于、与、弱于市场。
• 公司评级分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对大盘涨幅大于15%、5%-15%、-5%~5%、小于-5%。

信息披露与分析师声明

• 报告基于公开资料，信息准确性和完整性无法保证。
• 分析师声明强调报告观点的独立性和客观性，不涉及任何利益补偿。
• 法律声明指出报告仅供客户使用，且不构成买卖建议，投资者需自行判断。

联系方式

• 分析师：高群山、唐跃、黄伟平、严志勇、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
• 研究助理：左大勇
• 机构销售经理：邓亚萍、罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、顾超、李远帆等，联系方式详见表格。
• 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层，传真：021-38565955

总结

本周市场在宽松资金面支撑下，利率债和信用债均呈现回暖趋势，但资金面压力逐步显现。短端信用债收益率下行显著，而长端利率债受供需关系和经济预期影响，表现相对平淡。市场对低等级、长久期资产仍存担忧，信用利差收窄与期限利差走阔并存，反映投资者风险偏好变化。未来需关注IPO资金冻结、货币政策及经济基本面变化对市场的影响。