深度报告-20260903-国盛证券有限责任公司-普洛药业-000739.SZ-盈利能力持续改善_CDMO业务进入加速期_25页_2mb

普洛药业（000739.SZ）总结

公司概况

普洛药业是横店集团旗下的一体化制药平台，主营原料药、CDMO、药品、医美及化妆品原料四大业务。公司成立于1989年，2001年借壳上市，2024年提出“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”战略，持续向高附加值环节延伸。

公司行业地位突出，在工信部医药工业百强中位列第43位，化学原料药出口全国第2位，入选中国小分子CDMO企业5强，并于2026年荣获沙利文全球CDMO年度公司奖。公司已构建四大事业部协同运营的一体化平台，覆盖多个治疗领域，设有7家原料药生产工厂及2家制剂生产工厂。

盈利能力与业务结构

盈利能力改善

• 2026年上半年，公司实现营业收入48.23亿元，同比下降11.41%；归母净利润5.22亿元，同比下降7.22%，但降幅较2025年收窄。
• 销售毛利率提升至29.55%，净利率提升至10.83%，均为2021年以来最高水平，盈利能力显著改善。
• CDMO业务成为公司第一大毛利来源，2025年毛利额已超越原料药板块。

业务结构优化

• 原料药及中间体业务占比从2021年的73.20%降至2026年上半年的59.11%，CDMO业务占比从15.59%提升至29.27%，四年半间几乎翻倍。
• 药品业务保持稳定，医美及化妆品原料业务拓展，计划3-5年内将业务规模做到10亿元。

CDMO业务分析

项目储备与增长

• 截至2026年上半年，公司进行中项目1620个，同比增长37%；其中研发阶段项目1203个，同比增长50%，商业化阶段项目417个，同比增长11%。
• 在手订单超73亿元，2025年CDMO收入21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率达45.24%，为近五年最高。

技术平台与客户结构

• 公司构建“化学+生物+制剂”三位一体的CDMO技术平台，覆盖药物发现到商业化生产全流程。
• 客户结构持续优化，已与776家国内外创新药企业签订保密协议，海外收入占比约70%，BigPharma与Biotech双轮驱动。

产能建设与未来展望

• CDMO产能扩建有序落地，2027年下半年至年底将有多个新车间投产，支撑订单转化。
• 公司预计2026-2028年CDMO业务收入分别为27.03/35.14/45.68亿元，毛利率预计43.50%/44.30%/45.00%，增长潜力显著。

原料药业务分析

产品结构优化

• 2026年上半年原料药中间体收入28.51亿元，同比下降20.88%，主要因主动压缩低毛利中间体；毛利率提升至17.58%，毛利同比增长1.56%。
• 公司正从“规模导向”向“利润导向”转型，非抗生素类慢性病原料药占比超过80%。

海外注册与市场拓展

• 公司加速海外规范市场注册，2026年上半年共4个原料药产品获得国内外注册批准，其中多个产品获得欧洲CEP证书。
• 目标进入规范市场客户的第一供应商梯队，通过每年至少10个DMF申报及全球注册持续驱动增长。

兽药业务复苏

• 兽药行业经历GMP认证出清，公司核心产品氟苯尼考价格已从底部反弹，2026年上半年均价为165-175元/千克，反弹7.11%。
• 公司兽药原料药涵盖氟苯尼考、替米考星、泰乐菌素等多个品种，预计2026-2028年实现稳步增长。

制剂业务分析

多品种策略

• 公司涵盖化学药、中成药共计120多个制剂品种，产业链完善，剂型齐全。
• 2026年上半年制剂业务收入5.33亿元，毛利率59.65%，尽管受集采影响略有下降，但仍保持较高水平。

集采中标

• 公司在国家集采中实现多品种中选，如左氧氟沙星片、头孢克肟片、琥珀酸美托洛尔缓释片等，持续扩大市场份额。

技术平台支撑

• 公司构建缓控释制剂、掩味技术、颗粒流体数字化三大技术平台，提升制剂研发效率与市场竞争力。

盈利预测与估值

盈利预测

• 预计2026-2028年营业收入分别为100.99/116.32/131.39亿元，同比增长3.2%/15.2%/13.0%。
• 归母净利润分别为10.08/13.12/15.96亿元，同比增长13.2%/30.1%/21.6%。
• EPS预计分别为0.87/1.13/1.38元/股，ROE预计分别为14.9%/17.1%/18.1%。

估值与建议

• 参考可比公司平均估值，给予公司2027年24倍PE，对应目标价27.18元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原料药产品价格及需求波动风险；
• CDMO项目推进及商业化转化不及预期风险；
• CDMO产能建设及产能利用率不及预期风险；
• 海外监管、质量及安全环保风险；
• 汇率波动风险。

财务指标概览