2020年社会服务行业年度策略：“空间、壁垒、确定性”共振，享优质龙头“黄金时代”_安信证券-108页_7mb

社会服务行业年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2020年社会服务行业（社服）的板块复盘、宏观影响、产业链趋势、海外对比、子版块表现及投资建议。报告指出，社服行业整体受宏观影响相对不明显，但具备长期增长潜力，尤其在免税、职业教育、演艺及餐饮等子版块表现突出。

主要观点

• 板块表现：2019年初至今，社服板块整体上涨18.22%，排名第11位。休闲服务板块估值处于历史底部，具备估值修复空间。
• 高成长领域：免税、职业教育、演艺龙头维持高成长，尤其在收入、代际更替、区域扩张等因素驱动下，未来增长潜力大。
• 宏观影响：社服板块受宏观经济影响较小，酒店表现与宏观经济高度相关，而免税、职业教育、旅游等板块表现出较强的抗周期性。
• 产业链趋势：
  • 收入提升：人均GDP和可支配收入提升推动休闲娱乐消费品质化。
  • 代际更替：90后、00后逐渐成为消费主力，消费偏好向个性化、品质化转变。
  • 区域下沉：二三线城市人口回流和城镇化率提升，推动消费渠道下沉，为中高端酒店和连锁餐饮提供增长空间。
• 海外对比：韩国免税业以市内店为主，吸引外汇为主要导向；中国国旅具备较大优势，仍有巨大增量空间。
• 投资建议：推荐具备空间大、壁垒高、优质龙头，关注业绩加速、估值切换及超跌底部改善的标的。

关键信息

1. 板块复盘

• 社服板块涨幅：2019年初至今涨幅为18.22%，排名第11位。
• 估值情况：休闲服务板块PE TTM为34.42x，低于过去10年均值54.2x；酒店子板块PE为21.66x，旅游子板块PE为37.34x，均处于历史底部。
• 子板块表现：
  • 人服：营收增速80.14%，归母净利增速24.81%。
  • 职业教育：营收增速47.67%，归母净利增速77.15%。
  • 自然景区：营收增速8.53%，归母净利增速-10.59%。
  • 餐饮：营收增速6.44%，归母净利增速-16.18%。
  • 出境游：营收增速-10.26%，归母净利增速-75.89%。

2. 宏观对社服的影响

• 酒店：与宏观经济高度相关，复苏阶段表现较好，过热、滞胀及衰退阶段相对收益为负。
• 免税：与宏观消费能力无显著协同性，国内免税购物能力保持强劲。
• 出境游：与GDP增速相关性较强，国内游与GDP增速相关性不大。
• 餐饮：与PMI具有一定相关性，具备一定的抗周期特征。

3. 产业链趋势

• 收入提升：人均GDP与可支配收入提升推动休闲娱乐消费品质化，预计未来将保持高成长。
• 代际更替：90后、00后成为消费主力，偏好个性化、品质化、超前消费及线上化消费。
• 区域下沉：二三线城市人口回流及城镇化率提升，推动旅游休闲消费渠道下沉，为中高端酒店和连锁餐饮带来增长机遇。

4. 海外对比

• 韩国免税业：市内店占主导，吸引外汇为主要导向，中国游客成为主要消费群体。
• 中国国旅：市占率80%，具备规模优势，未来有望进一步扩大市场份额。
• 美国酒店业：长期提价趋势明显，产品升级是关键，RevPAR持续提升。

5. 子版块展望

• 免税：居民消费升级推动，政策支持消费回流，行业空间广阔。
• 职业教育：持续高成长，未来具备较大发展空间。
• 演艺：有效供给不足，龙头有望持续享受市场红利。
• 餐饮：连锁化率低，火锅、咖啡、茶饮等具备孵化龙头潜力。

6. 投资建议

• 推荐标的：空间大、壁垒高、优质龙头。
• 业绩加速：关注估值切换带来的机会。
• 超跌底部改善：关注市场底部改善的潜力股。

风险提示

报告提及的风险提示未在内容中详细列出，但通常包括宏观经济波动、政策变化、市场竞争加剧等。