20180716-华创证券-债券日报_经济没有预期的那么差_仍有望保持韧性_7页_679kb

报告摘要

债券市场分析总结（2018-7-16）

核心内容

2018年7月16日的债券市场分析指出，尽管二季度经济出现小幅回落，但整体表现并未如市场预期般悲观，下半年经济仍有望保持一定韧性。分析认为，经济数据的波动主要受短期和长期因素影响，其中短期因素包括关税预期下调导致汽车消费推迟、高基数效应等，而长期因素则涉及财政支出放缓和地方政府债务管理趋严。随着短期因素的改善及可能的财政发力，下半年经济有望维持稳定增长。

主要观点

1. 经济韧性仍存

二季度经济数据总体符合预期，投资和GDP表现稳健，消费增长超预期。
工业增速受工作日减少和去年高基数影响回落，但下半年基数效应将弱化，工业增速有望维持在 6.5-7% 区间。
汽车消费虽在6月大幅下滑，但社零增速仍改善，主要受益于网络促销（如618）和房地产相关消费回升。
消费对经济增长的贡献率高达 78.5%，比去年同期提升14.2个百分点，显示消费基础作用增强。

2. 投资结构分化

房地产投资保持韧性：6月房地产投资同比 8.4%，虽较上月略有回落，但支撑因素包括销售、土地购置和新开工数据较好，以及棚改政策的调整，短期内不会明显下滑。
制造业投资持续回升：1-6月制造业投资累计同比增长 6.8%，连续三个月回升，PPI维持高位支撑企业利润。
基建投资增速回落：1-6月基建投资同比增长 7.3%，增速较前月回落，主因是财政支出放缓和政策监管。下半年财政支出可能加快，基建投资或有所回升。

3. GDP结构优化

二季度GDP增速为 6.7%，符合市场预期，经济结构持续优化。
第三产业比重提升：第三产业增加值占GDP比重达 54.3%，高于第二产业 13.9个百分点，服务业对经济增长贡献率提升。
新旧动能转换加快：高技术产业、装备制造业和战略性新兴产业增长较快，分别增长 11.6%、9.2%、8.7%，显示经济转型持续推进。

4. 利率债投资策略

早盘利率小幅下行，但经济数据公布后逐步回升，反映市场对经济基本面的预期有所修正。
若下半年经济保持韧性，叠加政府去杠杆决心，货币政策进一步放松空间有限，利率下行空间亦受限。

关键信息

工业增速：6月工业增速为 6.0%，低于预期，但下半年基数效应弱化，预计维持 6.5-7%。
社零增速：6月社零同比 9.0%，高于市场预期，主要得益于网络促销和房地产相关消费回升。
固定资产投资：6月固定资产投资单月同比 5.7%，较前月回升，显示投资整体企稳。
GDP结构：二季度GDP增速 6.7%，第三产业占比 54.3%，消费贡献率 78.5%。
政策影响：7月汽车关税下调将带动消费回升，棚改政策调整缓解房地产投资压力，财政发力可能推动基建投资回暖。

结论

综合来看，二季度经济小幅回落主要由短期因素导致，但长期来看，经济结构优化和新动能增长对经济形成支撑。随着短期因素的缓解和政策发力的预期，下半年经济有望保持稳定增长，从而限制利率进一步下行的空间。投资者应关注政策动向及经济数据的持续改善，以判断利率走势和债券市场机会。

团队介绍

组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数 20% 以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数 10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在 -10% -10% 之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 10%-20% 之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数 5% 以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数 -5% -5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数 5% 以上