2020年商贸零售行业投资策略：城镇化继续推进零售终端下沉，双线互融寻求零售新变革-20191226-新时代证券-35页_1mb

城镇化继续推进零售终端下沉 双线互融寻求零售新变革

核心内容

随着经济承压和消费受限，零售行业面临持续增长压力。2019年社零增速降至个位数运行，消费市场进入调整期。零售企业需通过效率优化、收入扩展和适应人口结构变化来寻找新的增长点。同时，线上消费持续扩张，打破线下壁垒，培养消费习惯，推动线上线下融合，开启智慧消费新时代。

主要观点

1. 经济与消费关系：

   • 经济增速放缓导致消费受限，居民杠杆率上升与人均消费支出增速下降形成矛盾。
   • 政府减税降费措施效果有限，零售行业面临增速趋缓压力。

2. 城镇化推动零售渠道下沉：

   • 城镇化率持续提升，乡村消费增速优于城镇，推动零售渠道向三四线城市下沉。
   • 城镇化带来劳动力与消费结构优化，有利于零售行业消化库存并开拓新市场。

3. 线上线下融合趋势：

   • 线上消费覆盖品类增多，打破线下壁垒，培养消费习惯。
   • 线下零售渠道加速数字化升级，利用互联网工具优化品类结构，提升服务效率。

4. 消费成为经济主要推手：

   • 消费对GDP增长的贡献率不断提升，成为拉动经济的重要力量。
   • 从有形商品向服务消费转变，推动消费结构升级。

关键信息

• 社零数据：2019年1-11月社零总额372,872亿元，同比增长8%；其中，乡村消费增速持续优于城镇。
• CPI分化：2019年食品CPI上升，非食品CPI下降，抑制非食品消费。
• 零售行业转型：从“进、销、调、存”向“人、货、场”转变，强调对消费者行为与需求的精准把握。
• 消费结构变化：年轻一代更注重个性化与品质，推动珠宝行业消费升级。
• 黄金与钻石消费：黄金首饰仍是主流，但钻石饰品在婚嫁和年轻消费者中快速增长。
• 行业集中度：中国珠宝行业集中度较低，未来将向品牌化、专业化方向发展。

投资策略与推荐标的

• 黄金珠宝板块：推荐周大生，公司品牌竞争力强，渠道下沉，产品多元化，毛利率高，未来增长空间大。
• 超市板块：推荐家家悦，山东龙头，通过中央厨房和物流体系提升服务，跨省扩张带来增长。
• 百货板块：推荐天虹股份，积极展店，数字化和供应链优化提升运营能力。
• 专业连锁板块：推荐苏宁易购，通过“零售云”布局低线城市，线上线下融合推动增长。

风险提示

• 宏观经济不确定性
• 消费受限
• 零售企业展店不达预期

推荐标的业绩与评级

重点推荐标的分析

周大生

• 行业地位：中国珠宝行业龙头企业，品牌价值位列前三。
• 经营模式：轻资产、重加盟，快速扩张三四线城市。
• 产品优势：多元化发展，创新不断，钻石首饰为主力产品，毛利率较高。
• 市场前景：三四线城市钻石消费潜力巨大，婚嫁市场持续增长，年轻消费者推动消费升级。

家家悦

• 区域龙头：山东生鲜超市龙头，以胶东为模板开启跨省扩张。
• 发展战略：通过中央厨房、物流等重资产建设提升竞争力，扩大市场份额。

天虹股份

• 展店策略：积极展店，提升区域影响力。
• 发展战略：数字化、体验式、供应链优化，提升运营效率。

苏宁易购

• 渠道布局：通过“零售云”布局低线城市，线上线下融合。
• 增长潜力：低线城市实体渠道仍是主力，线上增长前景广阔。

行业发展趋势

• 消费升级：从注重量向注重质转变，服务消费成为新增长点。
• 渠道下沉：三四线城市成为零售主战场，品牌与渠道拓展是关键。
• 科技赋能：线上线下融合，利用大数据等技术优化消费体验。
• 品牌集中度提升：行业集中度较低，未来将向品牌化、专业化发展。

结论

在经济承压与消费受限的背景下，零售行业需通过渠道下沉与线上线下融合来寻求新变革。黄金珠宝、超市、百货等板块具有较强增长潜力，重点推荐周大生、家家悦、天虹股份和苏宁易购等企业。未来，随着城镇化和消费升级，零售行业将向更高效、更智慧的方向发展。