20220920-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_三季报将率先披露；打造一体化程度最高的光伏龙头之一_4页_939kb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控是一家在光伏产业链中具有显著一体化布局的龙头企业，其业务涵盖工业硅、硅料、硅片、切片设备及N型电池等多个环节。公司2022年三季报将率先于10月10日披露，预计Q3业绩表现良好，主要受益于成本优化及产能提升。公司正通过一系列投资计划，进一步扩大其在光伏领域的影响力和竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2022上半年：公司Q1和Q2单季度分别实现6.5亿元和9.2亿元的营收，合计15.8亿元，显示出强劲的增长势头。
• 盈利能力：上半年硅片单W盈利超过1毛，且过去两年中7个季度单W盈利均在9分以上，处于行业领先水平。
• Q3预期：公司预计2022年第三季度业绩向好，主要得益于切片产能提升、自给率提高以及工艺改进。

一体化布局

• 产业链覆盖：公司正通过“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池”的布局，打造一体化程度最高的光伏企业之一。
• 自建项目：拟建15万吨高纯工业硅和10万吨高纯晶硅项目，其中一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。
• 参股项目：参股27%的颗粒硅项目，预计2022年第三季度投产，将提供不低于70%的颗粒硅供应，满足25GW硅片需求。
• 产能扩张：公司当前拉晶产能30GW、切片产能20GW，计划在包头建设40GW拉晶产能，徐州建设25GW切片产能，最终实现70GW拉晶+45GW切片的产能规模。

技术发展

• N型电池投资：拟投建24GW N型高效电池，采用TOPCon、HJT等技术，建设周期为2-3年。
• 技术协同：通过布局N型电池技术，公司能够与下游组件客户形成良好协同，增强整体竞争力。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别预计为37/68/84亿元，同比增长115% /85% /23%。
• 估值：PE估值为15/8/7倍，显著低于行业平均水平，体现出低估值优势。

财务摘要

• 主营收入：2022年预计达到248.46亿元，同比增长128%；2023年预计达到482.91亿元，同比增长94%；2024年预计达到729.35亿元，同比增长51%。
• 净利润：2022年预计36.84亿元，同比增长115%；2023年预计68.24亿元，同比增长85%；2024年预计83.97亿元，同比增长23%。
• 每股收益：2022年预计9.0元，2023年预计16.6元，2024年预计20.4元。
• P/E：2022年15倍，2023年8倍，2024年7倍。
• P/B：2022年5.06倍，2023年3.15倍，2024年2.15倍。
• EV/EBITDA：2022年10.65倍，2023年4.35倍，2024年1.93倍。

风险提示

• 竞争格局恶化：大幅扩产可能导致行业竞争加剧。
• 硅料价格波动：硅料涨价可能影响终端市场需求。
• 技术迭代风险：光伏技术的快速变化可能对现有业务造成影响。

财务比率

可比公司对比

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：预期涨幅在10%至20%之间；
• 中性：预期涨幅在-10%至10%之间；
• 减持：预期涨幅低于-10%。

风险提示

• 竞争加剧：大幅扩产可能引发行业竞争格局恶化；
• 硅料价格波动：硅料价格大幅上涨可能影响终端市场需求；
• 技术更新：光伏技术快速迭代可能对现有业务造成冲击。

法律声明

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