20210907-中泰证券-伊利股份-600887.SH-业绩略超预期_盈利改善逻辑逐步兑现_4页_452kb

伊利股份2021年半年报分析总结

核心内容概述

伊利股份（600887.SH）在2021年上半年实现营收565.06亿元，同比增长18.89%，归母净利润53.22亿元，同比增长42.48%，扣非净利润50.10亿元，同比增长33.06%。公司业绩略超预期，盈利改善逻辑逐步兑现，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年业绩表现亮眼，净利润增长显著高于营收增速，反映盈利改善趋势。
• 品类增长：常温液奶业务保持稳健增长，新品类如“安慕希”无糖产品表现良好；奶粉及奶酪业务市占率提升，显示新业务成长潜力。
• 盈利改善：尽管原奶价格上涨导致毛利率略有下滑，但通过产品结构优化和费用控制，净利率逐步提升，盈利改善逻辑逐步兑现。
• 未来展望：预计2021-2023年公司收入将持续增长，净利润增速稳步下降但仍保持正增长，EPS分别为1.42元、1.67元、1.87元，对应PE分别为26X、22X、20X，估值合理。
• 投资建议：公司步入后千亿时代，关注奶粉奶酪等品类延伸的成长性及常温液奶格局改善带来的盈利提升。

关键信息

财务指标预测

业务表现

• 常温液奶：21Q2营收291.43亿元，同比增长8.43%，其中白奶延续疫情期间增长，市占率提升。
• 奶粉及奶酪：婴幼儿配方奶粉市占率提升0.9pct，奶酪业务市占率提升6.7pct。
• 新品类：如“安慕希”无糖产品推动常温酸产品增长，扭转去年下滑趋势。

成本与费用分析

• 原奶成本上涨：2021H1原奶价格上涨约15%，导致毛利率同比下降1.59pct。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.35pct，广告营销费用率下降1.7pct，管理费用率略有上升。
• 净利率变化：21Q2净利率8.59%，较去年同期下降1.13pct，但全年净利率有望提升。

偿债与资产结构

• 资产负债率：2021E为58.85%，较2020A略有上升，但整体仍处于合理区间。
• 流动资产占比：2021E为49.7%，非流动资产占比为50.3%，资产结构持续优化。
• 现金流：2021E经营活动现金净流为23,109百万元，显示公司现金流状况良好。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全事件风险
• 原材料价格波动

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

结论

伊利股份在2021年上半年展现出良好的业绩增长和盈利改善趋势，尤其在新品类和新业务方面表现突出。公司通过产品结构优化和费用控制有效对冲成本上涨压力，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。投资者应关注行业竞争、食品安全及原材料价格波动等风险。