汽车及汽车零部件行业18年报及19年1季报综述：汽车刺激政策退出的阵痛正在体现-20190505-广发证券-28页_2mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容概述

2018年及2019年第一季度，汽车行业整体面临盈利下滑压力，主要由于乘用车行业主动去库存导致销量下降。然而，重卡产业链表现较为稳健，盈利韧性凸显，成为行业亮点。

主要观点

• 行业整体表现：2018年汽车行业营业收入同比增长2.1%，但归母净利润同比下降25.6%。2019年第一季度营业收入同比下降8.3%，归母净利润同比下降30.0%。
• 板块差异：乘用车板块业绩承压明显，归母净利润同比下降41.8%；商用货车板块则大幅增长，归母净利润同比增长518.9%，主要得益于福田汽车扭亏为盈及中国重汽的业绩提升。
• 零部件板块：核心零部件表现优于非核心零部件，1季度归母净利润同比增长18.1%，而非核心零部件则同比下降23.3%。若剔除权重较大的公司，零部件板块整体归母净利润同比下降19.1%。
• 盈利与现金流：1季度汽车行业净利率为4.7%，同比下降1.5个百分点。经营性现金流为-401.0亿元，虽为负值，但相比去年同期有所改善，属正常季节性现象。

关键信息

1. 营收与利润数据

• 2018年：

  • 行业营收：2.4万亿元，同比增长2.1%
  • 行业归母净利润：846.7亿元，同比下降25.6%
  • 整车板块营收：1.5万亿元，同比增长1.0%
  • 整车板块归母净利润：557.0亿元，同比下降17.4%
  • 零部件板块营收：0.6万亿元，同比增长12.1%
  • 零部件板块归母净利润：308.7亿元，同比下降25.1%

• 2019年第一季度：

  • 行业营收：0.5万亿元，同比下降8.3%
  • 行业归母净利润：211.7亿元，同比下降30.0%
  • 整车板块营收：0.4万亿元，同比下降10.8%
  • 整车板块归母净利润：110.0亿元，同比下降37.7%
  • 零部件板块营收：0.1万亿元，同比增长4.9%
  • 零部件板块归母净利润：95.6亿元，同比下降13.9%

2. 板块表现

• 乘用车板块：业绩下滑显著，1季度归母净利润同比下降41.8%，主要受销量下降及费用率上升影响。
• 商用货车板块：1季度归母净利润同比增长518.9%，受益于福田汽车扭亏为盈及中国重汽业绩增长。
• 核心零部件板块：1季度归母净利润同比增长18.1%，表现出较强的盈利能力。
• 非核心零部件板块：1季度归母净利润同比下降23.3%，整体表现疲软。

3. 财务指标分析

• 净利率：1季度汽车行业净利率为4.7%，同比下降1.5个百分点，核心零部件、商用货车及汽车服务板块净利率同比上升。
• 期间费用率：1季度期间费用率同比上升0.7个百分点，主要由管理及研发费用率上升带动。
• ROE：1季度汽车行业ROE为2.3%，同比下降1.0个百分点，主要受销售净利率及资产周转率下降影响。
• 资本性支出：1季度资本性支出同比增长7.0%，乘用车及零部件板块增长较快，商用货车板块增长相对稳定。

4. 投资建议

• 乘用车板块：推荐业绩稳健、低估值高股息率的华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）。
• 汽车服务板块：建议关注中国汽研。
• 重卡板块：推荐中国重汽，受益于新品周期及大排量重卡渗透率提升；潍柴动力（A/H）因国际化领先而受关注；威孚高科（A/B）因低估值高壁垒而被推荐。
• 零部件板块：推荐万里扬，其下游客户取得重大突破，19年有望迎来基本面拐点。
• 商用车板块：谨慎推荐福田汽车，未来或围绕ROE上升逻辑调整。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-05-05

重点公司数据

图表索引

• 图1：汽车整车子板块单季度营业收入增速
• 图2：汽车整车子板块单季度归母净利润增速
• 图3：汽车零部件子板块单季度营业收入增速
• 图4：汽车零部件子板块单季度归母净利润增速
• 图5：广发汽车原材料成本指数及同比增速
• 图6：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图7：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图8：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图9：乘用车板块资本性支出及同比
• 图10：商用货车板块资本性支出及同比
• 图11：商用客车板块资本性支出及同比
• 图12：汽车销售板块资本性支出及同比
• 图13：核心零部件板块资本性支出及同比
• 图14：其他零部件板块资本性支出及同比
• 图15：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图16：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图17：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图18：汽车行业及子行业ROE变化
• 图19：汽车行业ROE同比变化贡献率
• 图20：汽车行业ROE环比变化贡献率
• 图21：乘用车行业ROE同比变化贡献率
• 图22：乘用车行业ROE环比变化贡献率
• 图23：乘用车扣除上汽ROE同比变化贡献率
• 图24：乘用车扣除上汽ROE环比变化贡献率
• 图25：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图26：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图27：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图28：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图29：商用客车ROE同比变化贡献率
• 图30：商用客车ROE环比变化贡献率
• 图31：商用货车ROE同比变化贡献率
• 图32：商用货车ROE环比变化贡献率
• 图33：汽车销售ROE同比变化贡献率
• 图34：汽车销售ROE环比变化贡献率

表格索引

• 表1：纳入沪深300指数的SW汽车标的
• 表2：汽车细分行业所选代表公司
• 表3：汽车行业营业收入同比增速情况
• 表4：汽车行业归母净利润同比增速情况
• 表5：SW汽车零部件公司单季度归母净利润增速
• 表6：汽车细分行业净利率情况
• 表7：汽车细分行业毛利率情况
• 表8：汽车细分行业期间费用率情况
• 表9：汽车细分行业期间费用率
• 表10：汽车细分行业调整后经营性现金流量净额
• 表11：汽车细分行业存货周转率、应收账款周转率
• 表12：汽车细分行业资产负债率情况