20180902-东吴证券-休闲服务行业_2018年中报详解_整体靓丽_免税领航_各细分稳中有进_下半年可期_32页_2mb

休闲服务行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，休闲服务行业整体表现靓丽，盈利能力显著提升。中信餐饮旅游板块总营收达到634亿元，同比增长21.3%；归母净利52亿元，同比增长27.3%；扣非净利45亿元，同比增长29.7%。各细分板块表现稳中有进，其中免税板块增长领先，酒店和景区板块业绩稳步增长，餐饮板块保持稳定增长，旅行社板块受益于出境游复苏，整体趋势较好。

主要观点

免税板块

• 增长领先：免税板块营收增长显著，主要受益于政策利好、渠道整合和外延扩张。
• 政策红利：海南建省30周年，离岛旅客全覆盖、免税购物限额提高、新增免税店等政策推动行业发展。
• 行业整合：国务院国资委加快推进免税业务专业化整合，中免作为龙头有望优先受益。
• 业绩表现：中国国旅18H1营收210.8亿元，同比增长67.8%；免税业务营收149.47亿元，同比增长126.31%；毛利率提升至52.49%，同比增加8.04个百分点。
• 未来预期：预计18-20年公司归母净利润分别为40.32亿元、48.14亿元、58.06亿元，EPS分别为2.07元、2.47元、2.97元，对应PE分别为31倍、26倍、21倍。

酒店板块

• 行业景气持续：酒店板块上半年营收165亿元，同比增长12%；归母净利15.87亿元，同比增长35%。
• 加盟扩张与关店提效：锦江股份、华住、首旅酒店等通过加盟扩张和直营门店优化提升盈利能力。
• 具体表现：
  • 锦江股份：18H1扣非净利增速达58.22%，Q2营收和净利增速分别为6.9%和27.9%。
  • 首旅酒店：18H1营收同比增长0.35%，归母净利增长41.23%，扣非净利增长32.09%。
• 未来预期：预计18-20年归母净利分别为8.60亿元、10.98亿元、12.69亿元，EPS分别为0.92元、1.07元、1.24元，对应PE分别为21倍、16倍、14倍。

景区板块

• 客流平稳：各景区客流基本平稳，但部分景区如黄山、丽江等受天气和市场因素影响略有波动。
• 业绩增长：景区板块上半年营收113亿元，同比增长13.6%；归母净利17亿元，同比增长29%。
• 宋城演艺：上半年营收15.11亿元，同比增长8.51%；归母净利6.65亿元，同比增长27.04%；三亚千古情表现突出，收入和利润增速分别为9%和27%。
• 中青旅：上半年营收55.67亿元，同比增长16.93%；归母净利4.05亿元，同比增长16.73%；受益于控费和客单价提升，业绩稳步增长。

餐饮板块

• 板块稳增：上半年营收19亿元，同比增长6.6%；归母净利1.34亿元，同比增长14.8%。
• 广州酒家：业绩增长显著，营收7.91亿元，同比增长15.14%；归母净利0.58亿元，同比增长42.09%；主要得益于速冻和年货产品销售，以及利口福降税率。
• 未来预期：预计18-20年公司归属净利润分别为4.25亿元、5.43亿元、6.75亿元，EPS分别为1.05元、1.34元、1.67元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍。

旅行社板块

• 出境游复苏：上半年旅行社板块营收152亿元，同比增长20%；归母净利5.42亿元，同比增长14.7%；扣非净利4.09亿元，同比增长25%。
• 具体表现：
  • 腾邦国际：业务转型高增速，18H1归母净利2.27亿元，同比增长39.73%；扣非净利1.38亿元，同比增长55.74%。
  • 众信旅游：18H1归母净利1.38亿元，同比增长45.2%；扣非净利1.16亿元，同比增长24.1%。
• 未来预期：出境游行业复苏趋势持续，预计未来业绩增长稳健。

关键信息

政策利好

• 海南建省30周年，离岛免税政策持续优化，免税额度有望提升。
• 国务院国资委加快推进免税业务专业化整合，中免作为龙头有望优先受益。
• 上海市政府提出支持市内免税店发展，为行业带来新的增长点。

业绩增长亮点

• 免税板块：免税业务营收增长显著，毛利率提升明显，政策和渠道整合是主要驱动力。
• 酒店板块：加盟扩张、直营关店带动盈利能力提升，三大龙头均实现20%以上的增长。
• 景区板块：宋城演艺和中青旅业绩增长稳健，受益于控费和客单价提升。
• 餐饮板块：广州酒家表现突出，速冻和年货产品驱动业绩增长。
• 旅行社板块：出境游复苏带动业绩增长，腾邦和众信旅游表现亮眼。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力和行业表现。
• 天气因素：对景区和酒店业务产生一定影响。
• 行业竞争加剧：可能导致利润率下降。
• 政策变化：可能对免税和市内免税店发展产生影响。
• 汇率波动：对海外业务盈利造成一定影响。

总结

2018年上半年，休闲服务行业整体表现强劲，各细分板块均有不同程度的提升。免税板块作为增长引擎，受益于政策红利和渠道整合，表现尤为突出；酒店板块通过加盟扩张和直营优化实现盈利增长；景区板块客流平稳，部分优质景区增长显著；餐饮板块稳步增长，广州酒家表现亮眼；旅行社板块受益于出境游复苏，业绩趋势良好。未来，随着政策落地和行业整合持续推进，行业有望持续增长，但需关注宏观经济波动、天气影响和行业竞争等风险。